安信证券--商贸零售行业：拼多多年活跃用户数首次超阿里，1-2月社零加快复苏【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    拼多多：2020GMV、货币化率提升共推营收增长，年活跃用户数首次超阿里。1）2020全年公司实现营收595亿元（+97%，注：+均代表同比，环比增长会有标注，下同），实现归属股东的NON-GAAP净亏损29.65亿元（2019年同期亏损42.66亿元）；Q4单季度实现营收265亿元（+146%），实现归属股东的NON-GAAP净亏损为1.85亿元（2019Q4亏损8.15亿元）。同时公司创始人黄铮宣布卸任董事长职务，改由现任CEO陈磊接任。2）2020全年公司GMV为16676亿元（+66%），2020全年活跃用户数7.9亿（+35%），年活跃用户数首次超过阿里（7.8亿）。毛利率受新业务拖累，费用率全面收窄，净利率大幅改善。2020全年公司毛利率为67.59%（-11.38pct）,Q4单季度为56.58%（-24.54pct），毛利率大幅下滑主要受多多买菜巨额投入及商品销售业务低毛利率拖累。全年公司销售/管理/研发费用率分别为67.4%（-19.9pct）/0.9%（-0.8pct）/9.0%（-0.9pct），总运营费用率为77.3%（-21.5pct）。收入快速增长对销售费用摊薄效应明显，Q4单季度NON-GAAP下归属股东净利率为-0.7%（+6.9pct）,亏损大幅收窄。
            
                    21~2月社零较919同期增长6.4%，线上线下消费加快复苏。1~2月社零名义同比增速33.8%，实际同比增速34.3%，主要系2020年同期疫情爆发造成的低基数所致，同比19年1~2月社零增长6.4%，两年平均增速为3.2%。11）分品类看，化妆品类、金银珠宝表现强劲。①必选消费:2021年1~2月限额以上粮油食品饮料、烟酒、日用品同比增长10.9%/36.9%/43.9%/34.6%；②可选消费:2021年1~2月限额以上纺织服饰、化妆品同比增长47.6%/40.70%；限额以上金银珠宝家电、通讯类器材、家电、家具同比增长98.7%/53.1%/43.2%/58.7%；2）城镇表现好于乡村，零售好于餐饮，线上销售保持较高增速。①分区域来看，2021年1~2月城镇消费品零售额为60552亿元，同比增长34.9%，两年平均增长3.4%（较19年1~2月增速-4.6pct）;乡村消费品零售额9185亿元，同比增长26.7%，两年平均增长1.3%（较19年1~2月增速-7.8pct）。②分类型来看，2021年2月商品零售62651亿元，同比增长30.7%，两年平均增长3.8%（较19年1~2月增速-4.2pct）;餐饮收入7085亿元，同比增长68.9%，两年平均下降2.0%（较19年1~2月增速-11.7pct）。③分渠道来看，2021年1~2月，全国网上零售额17587亿元，同比增长32.5%，两年平均增长13.3%。
            
                    投资建议：我们当前为投资者梳理四条投资主线：1）国产化妆品品牌在产品力、治理、业务等方面迎来新变化，继续推荐珀莱雅、华熙生物、爱美客、上海家化、御家汇、丸美股份、壹网壹创、青松股份等；2）疫情缓和下必选龙头有望恢复正常展店扩张节奏，继续重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等。3）需求短期受损，但有望实现消费回补反弹，行业景气度高龙头壁垒持续提升，继续推荐爱婴室、华致酒行、周大生等。
            
                    风险提示：消费需求整体疲软；行业竞争加剧；龙头展店不及预期；上市公司营销、创新、展店投入明显增大；商品结构调整失效；ICPI大幅下行风险
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