国盛证券--医药生物行业周报：CXO成反弹先锋，耐心底部捡钻石；为什么说南新制药是低估的？【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    近期复盘： 本周医药表现亮眼，居于所有行业前列，另外，我们有几个观察： 1、 核心资产底 部企稳，并实现反弹，跌倒价值区间的核心资产领涨，例如长春高新； 2、细分赛道方面，还 是政策免疫&一季报因素考量占主导， CXO 成为反弹先锋，博腾、康龙、凯莱英表现最为亮眼， 二线医疗服务中国际医学领涨。 3、滚动月角度，主线还是不明确，还是个股机会，体现在非 主线赛道上的底部个股变化为主，活跃度在提升，但持续性不好。
            
                    板块观点： 医药未来依然是看结构性机会，中短期可结合一季报去选择主线赛道中具备估值性 价比的优质标的。 年后医药核心资产出现大幅度回调， 主要原因是宏观环境变化所导致的市场 风格变化，而非医药核心资产自身基本面出现重大变化。市场行情演绎至今， 我们依然看好医 药核心资产的中长期逻辑，结合市场风格因素，中短期则优先选择主线赛道估值性价比高的标 的， 弱化对市值大小、一二线区别的考量，但政策相对免疫依然是选择标的的核心条件。 同时， 市场对于疫情的认知更加充分了，我们依然维持疫情常态化的判断，需要继续监测新冠病毒的 变异情况，假设没有大的变异，后续能够持续兑现的就是新冠疫苗和手套等板块。
            
                    一、 医药核心资产的中长期逻辑变化了吗？ 逆向剪刀差+优质资产稀缺性带来的资产荒将长期 持续存在， 从中长期来看，医药核心资产以及二线资产的行情并没有结束。 （ 1） GDP处于增速下行阶段，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差。 医药 长期广阔空间带来的持续高增长预期（尤其是一些新兴高景气赛道）使医药行业必将享受超越 历史的估值溢价率，市场对于医药估值容忍度在中长期维度会变得更高。 （ 2）医药淘汰赛依然在持续， 居民资产权益化依然是长期趋势，医药核心资产高估值只会波 动不会消失。 近 5年，医药核心资产估值不断重塑的核心原因是“优质资产荒” ， 2015年药 监局开启的供给侧改革及 2018年医保局开启的支付端变革导致具备长期投资价值的赛道逐渐 减少，而与此同时资本市场中外资等长线资金逐步增多，产业与资本市场的双重共振造就了医 药核心资产估值不断重塑。从中长期的角度来展望，医药资产的淘汰赛依然在持续，而居民资 产权益化依然是长期趋势，我们认为医药核心资产的行情并没有结束。 二、大调整后， 选择什么方向？市场风格出现一定变化，叠加考虑后续宏观环境等因素，中短 期优先选择主线赛道中具备估值性价比的优质标的。
            
                    在大调整后，市场讨论最多的问题就是应该继续选择龙头抱团还是选择优质二线？ 我们的观点 医药行业不用过分纠结于市值大小或一二线的区别，优选主线赛道下具备估值性价比的标的， 原因有两点： （ 1） 医药细分领域多，很多优质标的还在成长早期： 医药与其他行业不一样，很多其他行业 已经进入了相对稳态的竞争期，龙头和非龙头差距巨大，但医药行业细分领域非常多且增速特 别快，企业大部分都处于成长早期，这个时候很多企业还不是真正意义上的龙头，但都具备成 为未来龙头的潜质和可能性。因此， 医药本质上是一线赛道和二线赛道、一线龙头和二线龙头 都有机会的行业。 （ 2）宏观环境有所变化，需更加关注估值性价比，但仍然要选择主线赛道： 从目前来看，今 年整体的宏观环境有所变化，包括美债利率上升、后疫情时代全球流动性的担忧、中国经济增 速前高后低等等，那么在这个时候要更加关注调整后优质资产的估值性价比。
            
                    但不受政策影响、 天花板高的主线赛道依然是挑选标的的核心要素，规避故事汇型的三四线标的。 三、配置思路： 近期关注主线赛道优质中盘成长。展望 2021年，除确定性龙头&细分龙头配 置思路外，对于估值业绩双击机会，我们认为“更为聚焦的政策免疫+疫情常态化超预期受益” 是两条核心思路。具体如下： 1）疫情常态化超预期受益思路： 疫苗（智飞生物）、手套（英科医疗）； 2）更为聚焦政策免疫思路： 服务端口： 医疗服务（ 国际医学、信邦制药、 爱尔眼科、通策医疗）、创新服务商（ 九洲药业、 博腾股份、凯莱英、 药明康德、康龙化成、泰格医药）、渠道服务-药店（大参林、老百姓）； 制造端口： 大单品-狗抗及流感（南新制药）、 注射剂国际化（健友股份）、 荧光内窥镜细分 龙头（海泰新光）、 健康消费升级&大单品-眼科（爱博医疗、兴齐眼药、昊海生科）、血制品 （双林生物）； 3）其他思路：确定性龙头&细分龙头（长春高新、美年健康、我武生物、迈瑞医疗、益丰药 房、恒瑞医药、康泰生物、司太立、片仔癀、云南白药、普利制药、安图生物、金域医学、东 诚药业、康华生物）、拐点变革（太极集团）； 4）其他长期跟踪看好： 博瑞医药、冠昊生物、药石科技、中国生物制药、丽珠集团、贝达药 业、科伦药业、君实生物、恩华药业、健康元、信立泰、康弘药业、乐普医疗、安科生物、九 州通、柳药股份等。
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