东北证券--有色金属行业深度报告：价值重估正当时，盐湖提锂哪家强？【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    我国锂资源并不稀缺，但有效开发不足，原料对外依赖度高。据USGS，截至 2019年末，中国锂储量/资源量分别为 100/450万金属吨，全球排名第 4/6位，属于第二梯队。而 2019年我国锂原料产量约 7500金属吨，占全球比例仅 10%。当年基础锂盐冶炼产能却高达全球的 71%，锂盐出货量占全球消费量的 49%，比例远高于 10%，意味着我国大量的锂原料需要从国外进口。
            
                    国内盐湖提锂开发潜力巨大，产量规模释放指日可待。1）我国锂资源以盐湖为主，多分布于自然环境较为恶劣的青藏地区。据中国地质调查局，我国约 82%的锂资源量赋存于盐湖中。而青海、西藏两地的盐湖资源量占全国盐湖总资源量比例超过 90%，但当地开采环境差，且盐湖镁锂比普遍较高，导致过去很长一段时间内锂资源开发严重受限；2）但目前我国盐湖提锂技术已有所突破，未来产量高增可期。
            
                    一是经过二十余年的探索，我国逐步研发出适用于高镁锂比盐湖的提锂工艺；二是技术工艺的不断优化带动成本持续下行，生产经济效益凸显，叠加新能源行业景气度高企吸引大量资本入局，有望促进青藏盐湖区形成成熟的产业集群。
            
                    锂原料价格有望加速上行，国内低成本优质资源迎来重估机遇。1）锂价上涨动力充足。疫情放缓后，中下游电动车供应链需求持续超预期，碳酸锂→氢氧化锂→锂精矿全面上涨。展望后市，行业供需格局不断向好，价格上涨趋势料将延续；2）产业链利润有望向上游转移。
            
                    复盘本轮锂价反转行情，碳酸锂自底部以来的涨幅近 150%，而锂精矿仅上涨仅 30%左右，滞涨明显。此外，据我们测算，冶炼厂目前盈利超过 4万元吨，盈利水平约为碳酸锂价格的 50%，接近 18年最高点 58%。在当前冶炼产能相对富裕（相较 18年翻倍）、锂原料稀缺且价格处于低位的背景下，未来冶炼厂利润或将有所收窄，产业链利润分配往上游转移。
            
                    建议关注碳酸锂产能快速释放，各项业务持续向好的陶机龙头科达制造。结合东北证券机械组观点，我们认为公司基本面重要拐点已至：一是公司参股子公司蓝科锂业 2万吨碳酸锂产能投产在即，有望充分受益于本轮锂价上行周期；二是其他业务不断向好：下游需求回暖，陶机订单高涨；非洲基建市场快速发展，海外建陶业务持续增长。
            
                    叠加资产减值基本完成，公司业绩料将迎来向上拐点。据东北证券机械组，公司 2020-2022年预计实现净利润 2.1、5.5、7.2亿元，对应同比增速 75%、163%、32%。
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