安信证券--家电行业一季报前瞻与后期展望：纵有成本压力，莫忘四大红利【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    家电龙头的抗压能力或超资本市场预期： 资本市场对家电行业 2021Q1的景 气存在疑虑，尤其对成本压力感到担忧。 结合第三方数据、 产业调研以及历 史回溯， 我们判断家电行业的景气处于逐步上行的过程中，居家红利、地产 后周期红利、出口红利、电商红利等四大红利有较好的持续性。 家电头部公 司可通过涨价转移成本压力，业绩表现有望超出资本市场预期，带来家电板 块的投资机会。
            
                    地产走势向好， 将利好家电销售： 今年以来，主要家电产品的内销量正处 在恢复的过程中，较 2020年同期有明显的增长，不过其中大部分产品还未恢 复到 2019年同期水平。 从 2020年 5月以来，新建商品住宅销售态势较好（图 1） ，这将利好 2021年的大家电销售（从住宅销售到产生家电需求，时隔 4~5个季度） 。 定制家居等地产后周期行业景气已经复苏，家电景气亦可有相应的 传导。
            
                    外销景气度高： 新冠疫苗在去年年底开始相继上市， 资本市场担心出口订 单开始明显回落。 但我们判断，疫苗广泛接种、海外供应链完全恢复亦需要 过渡时间， 短期内， 家电行业的出口订单不会减少。根据产业在线， 2021年 1~2月空调、冰箱、洗衣机外销量相比 2019年同期增长 13%/48%/20%；很 多家电工厂 2021Q2的在手出口订单依然饱满。
            
                    人民币升值使企业盈利承压： 从去年底开始，人民币相对美元升值，这对 出口占比较大的家电企业产生一定压力。根据产业调研，因订单饱满，一些 龙头公司也进行了调价，减小汇兑影响。
            
                    原材料价格上涨趋势明显： 从 2020年底开始，原材料开启涨价周期，但龙 头企业的压力小于上一轮涨价周期 2017年。 以空调为例， 2017年空调价格涨 幅低于成本涨幅，但是本轮原材料涨价周期中，空调价格涨幅基本覆盖成本 涨幅（图 4）。 相比中小企业， 家电龙头提价能力更强， 我们认为，本轮原材 料涨价周期也将进一步加速行业集中度提升。         投资建议： 当前资本市场对家电行业红利的持续性预期不足，兼之蓝筹标 的的估值仍有进一步提升的潜力。 结合估值， 建议重点关注： 改革有望带来 经营改善的格力电器、海尔智家； 治理结构完善、相关多元化布局和改革成 效持续兑现的美的集团；行业成长空间打开的细分板块龙头石头科技、海容 冷链、 火星人、 浙江美大、亿田智能、帅丰电器；受益于地产后周期红利的 老板电器、 华帝股份、 欧普照明；受益于电商红利、出口红利的苏泊尔、 小 熊电器、 新宝股份、 九阳股份、 北鼎股份；混改主题标的海信家电、 海信视 像亦值得关注。
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