中原证券--A股策略：市场如期反弹，降低预期收益【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    官方和财新 PMI 背离，景气度或开始见顶。3月官方 PMI为 51.9%，较 2月高 1.3个百分点，并超出市场预期。3月财新 PMI 为 50.6， 较 2月低 0.3个百分点，降至 2020年 5月以来最低值。二者背离，可能意味景气度开始见顶。
            
                    官方 PMI 以大中型企业为主，财新 PMI 数据更能反映中小型企业的情况。从历史数据看，财新 PMI 波动性更明显。
            
                    例如 2015年下半年财新 PMI 已从低位开始反弹，但官方PMI 继续下行，二者出现背离，此后在 2016年迎来一轮景气上行。由于财新 PMI 代表的东南沿海中小企业对市场需求灵敏度更高，可能意味着外需将有所放缓。此外官方 PMI的原材料库存消耗速度放缓，也意味着下游需求放缓。当前是景气度的顶部区域，未来可能出现趋势性回落。
            
                    2020年上市公司业绩陆续公布，业绩分化明显。从已经发布业绩预报和年报的公司来看，取中信行业营业收入和净利润增长率的中位数对比，净利润增长前 5位的行业是：
            
                    综合、电子、新能源、非银行金融、纺织服务；净利润下降的行业有：消费者服务、房地产、煤炭、商贸零售。营业收入增长前 5位的行业是：非银行金融、电子、有色金融、农林牧渔、建筑；营业收入下降的行业有：消费者服务、商贸零售、石油石化、纺织服装、煤炭、交通运输。
            
                    微观流动性放缓。基金发行规模急剧下降，基民入场速度下降。2021年 1月偏股型基金发行规模达 5,143亿份，是A 股历史上发行最多的月份；2021年 2月偏股型基金发行规模也达到 2,798亿份，为 A 股历史上发行第 4多的月份。
            
                    2021年 3月，偏股型基金发行急剧降温，发行规模只有942亿份。如果股票市场赚钱效应下降，偏股型基金发行规模可能继续走低。新增信用账户数环比连续 3个月下降，场外资金入场热度下降。市场下跌导致场外资金入场热情减退，预计短期内将延续这一趋势。
f70b7e95-e00e-4179-9fde-edf9f2f65f21.pdf