西南证券--电影行业一季度点评：电影行业整体复苏、结构变化值得关注【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    一季度票房企稳： 2021年第一季度，全国票房整体取得较好的反馈；全季度累计实现票房 181亿，和 2019年 187亿的水平基本持平，小幅度下滑约 3.3%，考虑到 3月 26才上线上的进口大片《金刚大战哥斯拉》和 4月初上映的高口碑作品《我的姐姐》的良好表现，市场整体和 2019年表现持平，在疫情“余威”仍然持续，且偶尔还有反复的不利局面下，我们认为 2021年第一季度整体能取得和 2019年基本持平的成绩，已然值得欣慰。
            
                    影院经营有改善预期：2021年第一季度，全国累计放映了约 3115万场电影，和 2019年同期 3141万场的水平相比，基本持平；单场票房（票房÷场次）为 581元，较 2019年同期 595元，小幅度下滑；前两个月，全国累计放映了约 2068万场，和 2019年同期 2094万场相比，也基本持平，单场票房为 754元，而 2019年同期为 694元。
            
                    均价提高，消费逻辑开始兑现：2021第一季度，全国整体单次观影均价（票房÷人次）为 42.77元，较 2019年第一季度的 38.87元的水平提高了约 10%；
            
                    虽然说在提价的同时，观影人次下滑，但是如果剔除 3月（疫情导致的进口片“断档”冲击），仅看前两个月的水平，2021年 1-2月单次观影均价为 43.75元，而 2019年同期为 40.48元，约提高了 8%。本轮提价并没有明显损失观影需求，三月观影人次下跌主要是因为内容档期的问题所致。整体来看，涨价逻辑在第一季度得到兑现。
            
                    观众更加注重内容：我们认为，市场口碑在很大程度上，能够反映一部作品的市场接纳度，而市场接纳度基本可以体现出一部作品的质量。从 2016年开始，每一年排名前 5的作品市场整体口碑无论在猫眼评分还是豆瓣评分上，都在逐步提升；虽然 2021年第一季度有点回落，但是考虑到 2021年还有暑期档和国庆档，预计整体作品口碑还有望进一步提升。
            
                    行业集中度结构发生变化，头部院线市占率逐步提升。从 2018年到 2021年的趋势来看，行业集中度在“top10”和“top5”上较为稳定，基本保持过去的水平；但是最大的两家院线公司，万达和大地的占比正在逐步提升，尤其是万达院线，市场占有率呈现逐步提升的状态：2018-2021年万达院线的票房占比分别为 13.59%、13.74%、14.43%。
            
                    需求深度是估值的基础。院线行业在过去两年基本面整体走弱的背景下，依旧保持稳健，核心原因在于电影行业是一个需求较大，供给决定的市场。这样的市场天花板较远，只要有好的供给，整体规模就会向上突破，具备较强的行业优势，也是市场给予院线公司估值较高的核心原因之一。
            
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