国金证券--食品饮料行业复合调味品草根调研报告：淡季促销力度减弱，龙头重视“渠道+品牌”核心竞争力【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    铺货面积：天味及海底捞在各自强势市场均在货架陈列上取得压倒性优势；
            
                    新品铺货方面，好人家积极上架不辣汤系列火锅底料；海底捞小料台已有小范围铺货。非强势市场中，海底捞铺货仍以受益于母品牌的火锅底料及麻辣香锅调料为主；天味围绕核心大单品鱼调料铺设多品类中式复调，与海底捞形成错位竞争。
            
                    促销力度：当前处于复调消费淡季，两大品牌促销力度均较低。
            
                    周转情况：海底捞复调产品周转（底料 2-3个月，中式复调 1-2个月）整体好于天味（底料 5-6个月，中式复调 3-5个月），但中式复调子品牌“筷手小厨”铺货面积较小，且仍处于降价促销推广阶段；天味在河南强势市场底料产品周转（2-5个月）优于海底捞（4-6个月），但鱼调料大单品面临地方品牌的激烈竞争。
            
                    投资主线：1）后疫情时期，符合懒人经济的复合调味品是调味品赛道重要发展方向。疫情期间居家消费场景加大了复合调味品市场教育力度，头部品牌凭借自身渠道力及品牌力优势强势掌握消费心智，当前赛道加速扩容且行业集中度偏低，头部企业有望凭借先发优势持续提升市占率，且叠加过硬产品力，消费者粘性及复购率有望与竞品进一步拉开差距。2）地区口味差异叠加资源优势，全国化路上地方品牌是核心竞争者。我国复合调味品行业龙头品牌在品牌推广全国化的过程中，一方面地域化口味差异制约龙头对非传统或强势市场的渗透；另一方面在货架陈列上，头部品牌受到地方品牌基于自身本地化口味及渠道资源优势的强势挤占。3）复合调味品赛道同质化程度较高，营销与渠道是核心竞争力。调味品赛道中，产品研发能力是立足之本，但在竞品大量采取产品研发“跟随策略”的当下，复合调味品行业同质化程度极高（例如火锅调味料细分领域的番茄汤产品，中式复合调味料细分领域的鱼调料产品），此时，营销与渠道是复合调味品市场的核心竞争力：
            
                    一方面，营销推新能力决定了品牌能否利用新品先于竞品掌握消费者心智；
            
                    另一方面，能否拉近产品与消费者的距离、增加产品“可触及性”亦是行业的重要竞争力。因此，行业企业不仅要通过渠道扩张及下沉增加可达的消费者，更要强化渠道及终端管理能力，优化产品陈列质量及物流效率。
            
                    我们认为，复合调味品行业尚处调整期，且渗透率较低，龙头公司仍有广阔渠道扩张及下沉空间；同时，复合调味品口味与种类较传统调味品更加丰富，未来新品开拓仍是有效实现规模扩张、打开厂商成长新空间的重要路径，建议关注渠道建设及推新能力更强的行业龙头公司。
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