平安证券--证券行业年报综述：市场与政策共振，通道业务转型初见成效【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    通道业务拉动业绩增长：1）2020年，全行业实现营业收入4484.79亿元（YoY+24.41%），净利润1575.34亿元（YoY+27.98%），净利润率、杠杆率、ROE分别升至35.13%（YoY+0.98pct）、3.05倍（YoY+0.16倍）、7.28%（YoY+0.98pct）。2）投行、经纪业务收入占比分别提升至14.99%（YoY+1.60pct）、29.96%（YoY+7.06pct）。3）头部券商计提信用减值规模大幅增加，拖累净利润增速，颈部券商业绩增速表现更优，28家上市券商计提信用减值合计276.43亿元（YoY+75.11%）。
            
                    财富管理转型初见成效，基金分仓和代销收入快速增长：1）受益于二级市场行情，居民入市交易热情较高，全行业实现代理买卖证券业务净收入（含席位租赁）1161.10亿元（YoY+47.42%），佣金率降至0.26‰。2）基金市场大幅扩容，全行业实现基金分仓佣金133.88亿元（YoY+81.73%），代销金融产品净收入134.38亿元（YoY+148.76%）。3）各券商月活用户数普遍高增，截至2020年末，前十五大证券APP合计月活用户数增长54.57%。 n 制度改革推动股权融资规模大幅增加：1）2020年，全行业IPO、再融资、债券承销规模分别达到4699.63亿元（YoY+85.51%）、7315.02亿元（YoY+41.67%）、10.11万亿元（YoY+32.64%），股权融资规模大幅提升，带动行业实现投行业务净收入672.11亿元（YoY+39.26%）。2）大券商品牌优势放大，行业集中度抬升。3）第五套及红筹上市标准下，科创版上市公司继续增加，其中中芯国际IPO融资规模位列A股IPO历史第五位，投行服务实体经济能力逐渐增强。
            
                    投资建议：“十四五规划纲要”提出一系列政策利好，包括“深化金融供给侧结构性改革”、“提升直接融资比重”、“全面实行股票发行注册制”等，对行业估值形成长期支撑。当前行业平均21年PB为1.55倍，低于历史中枢，具有较高安全边际。建议关注龙头中信证券、财富管理具有比较优势的招商证券、东方财富。
            
                    风险提示：1）资本市场改革进度不及预期。2）货币政策超预期收紧，资本市场波动。3）中美摩擦升温，地缘政治因素影响全球风险偏好。
be752082-1e58-41da-9c60-98164aa23e68.pdf