德邦证券--缝制机械1~2月产销数据点评：前两月缝纫机出口增长超50％，需求仍有进一步提升空间【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    前两月缝纫机产销两旺。4月14日，中国缝纫机械协会发布2月份缝纫机械行业经济运行简报，235家规上企业累计工业增加值同比+77%，高于同期全国工业规上企业35%的均值，实现营收48亿元，同比+67%，实现利润2.2亿元，同比+783%。亏损企业数量由2020年同期的87家减少到2021年的66家，和2019年70家的数量相比并未明显缩小，行业内中小企业面临的考验仍然严峻；
            
                    工缝出口额同比增长超50%，单价略有下降。出口情况来看，2021年1~2月缝纫机械累计出口额4.7亿美元，同比+67%，其中工业缝纫机出口量和出口额分别同比+63%和+53%（较2019年同期+26%和+21%），平均单价下滑约6%（较2019年下滑约4%）。其中1月缝制机械出口额同比+15%，环比+1.5%，创近三年来缝制机械产品月度出口额新高。
            
                    整体毛利略有下滑，需求仍未完全恢复。2021年1~2月规上企业整体毛利率同比-1.4pct至17.8%，主要原因推测系1）低毛利和低价产品占比提升，家用机、零部件增速快于工业机以及缝前缝后设备；2）原材料价格持续上涨，散齿轮等零部件供不应求，Q1生铁价格同比+24%，铝材、塑料、玻璃等上涨30%以上；3）服装消费回暖相对缓慢，下游客户需求尚未完全复苏，2021Q1柯桥纺织价格指数104.94，同比+0.14但低于2019Q1106.19的水平，海宁皮革价格指数亦显著低于2019年同期水平。
            
                    投资建议。下游纺服消费需求尚未完全恢复的情况下，1月单月缝纫机出口额已创3年新高，未来2~3年缝纫机需求上升周期可期，同时和2019年相比亏损企业数量未明显缩小，行业格局有望演绎强者恒强。持续推荐深挖护城河的国产缝纫机龙头杰克股份，公司当前140亿市值对应2020~2022年PE43、28和19x；
            
                    风险提示：1、疫情反复，全球服装消费复苏不及预期；2、推荐标的市占率提升进度不及预期；3、原材料价格持续上涨。
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