长城证券--轻工制造行业双周报21年第10期：竣工及家具社零持续回暖，推荐梦百合、中顺洁柔【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    上周轻工板块下跌。上周，上证综指下跌0.7%，轻工制造指数下跌2.16%，跑输上证综指1.47%，在申万28个版块中排名第25。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷Ⅱ（-0.31%）、家用轻工Ⅱ（-2.16%）、造纸Ⅱ（-4.02%）。上周板块成交量上升700.4万手，周环比19.4%。个股方面，旗天科技（+33.71%）、安妮股份（+14.12%）、鸿博股份（+6.97%）涨幅靠前；梦百合（-15.29%）、周大生（-13.42%）、志邦家居（-12.4%）跌幅靠前。
            
                    家具：竣工回暖趋势延续，零售端表现持续复苏。Q1地产竣工及销售数据回暖趋势明显，住宅竣工面积同比+34.9%，两年平均+3.2%；住宅新房销售面积同比+68.1%，两年平均+11.6%。家具社零3月同比+58.7%，两年平均+5.1%；Q1同比+52.3%，两年平均+3.8%。家具行业在竣工回暖及前期装修需求延后释放的推动下持续复苏，而前期中小企业受疫情影响出清，行业格局优化后看好龙头企业业绩释放。建议关注：1）整装渠道模式跑通后的放量机会，相关标的：不断迭代进化的行业龙头【欧派家居】；整装2.0模式不断推进的【尚品宅配】；不断拓展头部家装合作的【索菲亚】；2）竣工回暖之下工程赛道细分龙头，相关标的：【皮阿诺】、【江山欧派】、【志邦家居】。软体方面建议关注【梦百合】回调后布局机会：前期受原材料价格、汇率、美国床垫二轮反倾销等因素影响出现超调，我们重申原材料及汇率扰动偏短期，且可通过全球化采购、原材料提前储备、提价等方式进行对冲，实际影响有限。公司对二轮反倾销终裁提前应对，美国产能稀缺性带来的份额及议价能力提升逻辑不改，同时建议重点关注国内门店铺设加速下带来的内销蜕变。
            
                    造纸：生活用纸开工率延续低位，持续推荐【中顺洁柔】、【维达国际】。
            
                    木浆：上周进口木浆现货市场维持高位震荡整理，其中针叶浆价格上涨50元左右，阔叶浆下跌50-100元，其他浆种窄幅微调。生活用纸：上周生活用纸原纸价格继续回落50-100元，前期涨价函尚未及时落地，中小厂出货压力仍存，部分纸企为回笼资金让利销售。开工率方面，上周生活用纸开工负荷较上周略回升0.5pp，周产量环比微增0.67%，整体开工率已连续四周低于50%。浆价高企下，中小厂出货压力难以迅速缓解，看好四大家Q2逐渐落地涨价兑现利润，持续推荐【中顺洁柔】、【维达国际】。文化纸：上周铜版纸及文化纸价格盘整为主，铜版纸开工负荷继续下行5.02pp，停机、转产现象仍存，双胶纸开工负荷小幅下降1.6pp。持续关注：【太阳纸业】。白卡纸：上周价格区间整理，前期提涨推进后上周价格较为稳定，开工率较上周下降3.08pp。废纸系：瓦楞纸实单成交价下调50-100元，箱板纸市场整体稳定，低端品种略有下调50-100元。我们认为今年废纸系以结构性机会为主，高端品种原材料较为紧缺且行业格局较优，利润增厚可期。相关标的：高端产品占比较高，外废进口清零后具有海外原材料布局，出台五年考核激励方案增强内部活力的【山鹰纸业】。
            
                    上周推荐：造纸板块首推份额有望加速提升、原材料储备充足利润弹性较大的【中顺洁柔】，同时推荐【维达国际】；文化纸后续需求向好，推荐ROE持续优化的周期成长龙头【太阳纸业】；箱板瓦楞纸关注高端品种的结构性机会，相关标的：外废进口清零后具有海外原材料布局的【山鹰纸业】。家具板块持续关注地产后周期弹性。相关标的：不断迭代进化的行业龙头【欧派家居】；整装2.0模式不断推进的【尚品宅配】；B端细分赛道龙头【皮阿诺】、【江山欧派】。软体方面，持续推荐二轮反倾销终裁落地，公司提前应对，美国产能稀缺性下份额提升逻辑不改的【梦百合】；推荐关注内外销均高增，疫情催化下份额快速扩张的软体双雄【敏华控股】【顾家家居】。其他轻工推荐：【晨光文具】龙头壁垒坚固，短期回调现布局机会；国内名表消费持续高增且估值较低的【飞亚达】；回调幅度较大的雾化科技龙头【思摩尔国际】。
            
                    风险提示：原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，行业景气度下滑。
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