长城证券--非银行金融行业图说2021年3月上市险企保费数据及投资建议：寿险新单放缓短期承压，产险增长显著提速【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    受新旧重疾险切换影响，3月新单保费增速有所放缓，但随着后续老客户加保需求的增加，旧重疾产品对于客户资源的消耗将逐渐消除。预计上市险企Q1在去年低基数基础上新单及NBV仍较快增长。4月以来，由于受去年同期高基数影响，上市险企保费短期承压，国寿、太保和新华的单月个险新单增速存在一定程度下滑，可能对全年NBV增长形成压力。经济恢复与销售队伍线下活动增加，渠道质态提升将成为后续新单和价值增长的主要驱动力；受益于国内外利率向上趋势，长端利率企稳上行，成为本轮保险业绩和估值修复的重要因素（一般宏观经济修复前中期利于保险公司经营）；且当前板块估值仍相对较低，基本面向好趋势下具备绝对和相对收益机会。两会政府工作报告及国新办会议关注第三支柱养老保险，强调提升保险保障和服务功能，建议关注已经在健康险和养老保险领域积极探索保险保障功能和服务功能相结合发展的优质险企。
            
                    宽信用边际呈现收敛趋势，预计对成长股形成一定压制，对金融周期股相对有利。从目前测算的数据，与目前10年期国债收益率约3.16%的水平以及中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，监管层持续推进市场改革，高分红低估值的保险股配置价值凸显，继续看好估值修复。历史数据显示金融地产等行业的利润增速与银行贷款利率保持高度的正相关性，意味着随着利率进入上行周期，这些周期行业的盈利有望改善。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。
            
                    个股角度，重点推荐关注中国太保（全面推进转型2.0，代理人规模和质态逐步改善，科技赋能协同加速，打造“保险+科技+健康+养老”生态闭环；前友邦中国CEO蔡强新任太保寿险CEO，将极大助力太保寿险改革转型，并将通过“长青计划”激励核心骨干；GDR顺利发行推动股东权益溢价，提升专业化经营能力；2021年开门红新单增幅行业领先，边际改善显著，但受去年同期高基数影响4月保费增速短期承压；高位稳定分红具有长期吸引力）；相关公司中国平安（寿险改革成效逐步显现，低基数开门红表现较好，同比增速强劲，4月单月个险新单承压下滑；
            
                    集团综合金融优势，“科技+医疗”行业领先；做实新人质量，全年人力预计在100万左右；参与方正集团重组，以获取实体医院和现有线上资源；华夏幸福等事件影响逐步出清）；推荐关注新华保险（公司新管理层发挥新华优势，推动公司“二次腾飞”，原申万宏源徐志斌拟任公司董事长，将助力其财富管理规划，目前估值仍较低，长端利率回升下EV及估值修复空间较大）；建议关注相关公司中国人寿（公司稳步推进“鼎新工程”，高基数下开门红总体业绩承压，4月单月个险新单呈双位数下滑；自有流通市值小+弹性品种）；港股关注中国太平（低基数下开门红改善显著，业务结构优化，个险新单增长稳定，预期NBV增速居前列）。
            
                    风险提示；中美摩擦加剧风险；中美利差收窄风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。
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