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【研究报告内容摘要】
事件:4月16,日,银保监会行举行2021年一季度新闻发布会,介绍一季度银行业保险业发展运行情况。银行业的主要经营数据包括:①产一季度末,银行业总资产329.6万亿,同比增长9.2%;总负债302万亿,长同比增长9.2%;一季度银行业净利润同比增长1.5%。
②长一季度末,人民币贷款余额同比增长12.6%,人民币存款余额同比增长9.9%;一季度人民币贷款增加7.7万亿,同比多增5741亿元。
③额一季度末,银行业不良贷款余额3.6万亿,较年初增加1183亿元,不良率1.89%,较年初下降0.02pct;银行业拨备覆盖率183.8%。
④信贷结构持续优化,一季度小微企业加、个体工商户、制造业贷款分别增加2万亿、4002亿元、1.2万亿,房地产贷款增速进一步下降至12%,为八年以来最低水平,继续低于各项贷款增速。
投资要点,特别强调,银行业净利润是在高基数下增长1.5%,我们认为增速合理、符合预期,预计上市银行增速明显更优异。
首先,去年一季度银行业绩与实体明显背离,商业银行净利润增长5.0%(图1),上市银行更是强劲增长,实体则受疫情冲击大幅下滑。原因在于,银行大量投放贷款支持实体,资产规模高速扩张,但不良资产和信用减值的负面影响却存在滞后性,彼时还没有体现在利润表中。到了二、三季度,实体已经复苏,银行业绩却持续滑落,背离有所收敛。所以,今年一季度,银行业绩面临比较高的基数,直观评判业绩同比增速是不合理的,用同比增速指标与其他行业对比,更不合理。高基数下,银行业净利润一季度依然增长1.5%,我们认为足以说明银行业的基本面确实在逐步向好。
其次,还要注意统计口径的差异。银保监会发布会通常披露“银行业”口径的经营情况,另外在每季度统计数据中还会披露“商业银行”口径的经营情况,前者的范畴大于后者,因为包含许多其他类型银行业机构。参考数据经验,“商业银行”口径的经营指标通常与“银行业”口径有差异,市场投资者应该关注“商业银行”口径,尤其重点关注上市的商业银行,而上市银行的业绩通常明显强于商业银行整体经营业绩(表1)。
盈利增速1.5%的背后,预计净息差同比回落、信用减值同比增长。
2020年以来,影响银行业绩的核心因素主要包括信贷规模、净息差、信用成本(即不良资产的减值损失)。我们认为2021年一季度,信贷规模扩张仍是增长的主要驱动力,净息差同比回落、信用减值同比增加。
①对于净息差,2020年贷款利率快速下行以来,其实2020Q1净息差已经大幅滑落,二、三季度平稳,四季度存款端有优势的国有大行、城商行甚至出现回升(图2)。不过,我们预计2021Q1商业银行净息差环比回落、同比降低,主要考虑“重定价”影响,因为相当一部分存量的按揭贷款要在今年一季度“重定价”,这显然会拉低净息差。展望全年,我们对净息差理性乐观,预计一季度回落以后企稳,部分定价能力优异的银行可能回升。核心逻辑在于,我们前期反复强调新发贷款利率已经回升,新贷款利率回升对存量净息差的拉动,需要时间过程,但方向上向好较为确定性。
②对于信用成本,2020年信用减值的大幅增长是冲击商业银行净利润的主要因素,我们判断2021年信用减值金额同比仍将增长,但信用成本率回落,减值对盈利的影响会改善。本次新闻发布会再次提到,2020年银行业共处置不良资产3.02万亿,且今年保持处置力度不减,推动全年处置总体多于去年。我们强调,处置不良资产对银行来说等同于“净化报表”,处置规模增长不代表资产质量在边际恶化。2021年的不良处置最终如何影响利润,取决于多少比例通过核销、多少比例通过其他方式,以及银行的拨备覆盖率是否充足,所以归根结底取决于不同银行的资产质量差异。展望2021年,结合本次发布会披露信息及上述判断,我们更新调整商业银行的盈利预测模型(表2)。我们预计,商业银行全年的贷款增速约11.5%,审慎预计全年新生成不良贷款金额略低于2020年,但仍高于2019年,同时拨备覆盖率回升至188%,并假设净息差小幅反弹至2.11%。据此测算,预测2021年商业银行口径的净利润同比增长6.10%。
信贷结构:一季度小微信贷放量+制造业贷款发力,房地产贷款趋缓符合预期。
一季度金融数据的核心亮点是,人民币贷款,尤其是企业中长期贷款同比大幅多增,根据发布会所述,小微企业、先进制造业、战略新兴产业和产业链供应链自主可控行业都是重点信贷投向,其中对小微企业的信贷支持力度仍然强劲。
①一季度末,完整口径的全国小微企业贷款余额45.66万亿(包括小微型企业贷款+个体工商户贷款+小微企业主贷款),2020年末余额42.7万亿,意味着2021Q1新增金额高达2.96万亿,我们测算同比2020Q1大幅多增0.96万亿。其中,普惠型小微企业(单户授信1000万元以下)贷款余额16.81万亿,同比增速33.9%,明显高于其他贷款。对于小微信贷投放,国有大行发挥头雁作用,五大行普惠型小微企业贷款同比增速55.78%,一季度新发放普惠型贷款利率5.6%,较2020年下降0.28pct。
②制造业和科技创新类企业也是一季度信贷重点支持方向。一季度制造业贷款新增量为1.2万亿,而2020Q1为1.1万亿,即同比多增1000亿元。
③一季度房地产贷款同比增速12.0%,增速仍然低于各项贷款(图3)。我们在前期点评报告中强调过,压降房地产贷款增速的导向将延续,也符合市场预期,但压降过程将会保持平稳、渐进。一季度房地产贷款增速较2020年全年增速回升0.3pct,我们判断是住房按揭贷款增速回升,从一季度居民中长期贷款同比大幅多增有所印证。
近期市场对银行基本面再起分歧,我们依然明确看好“贷款利率回升”。
我们自年初组织银行策略会以来,反复强调“信贷需求超预期、贷款利率稳回升”两点核心预期差,一季度信贷数据强劲增长已经印证逻辑,但市场目前对贷款利率回升的预期仍不充分。最近央行在一季度金融数据发布会中提到,2月企业贷款利率为4.56%,创有统计以来最低水平,参考2020年数据,环比12月也下滑5BP(图4),部分投资者担心贷款利率是否会再度超预期下行。对此我们强调,贷款利率回升是较为确定性方向,但不代表“短期迅速跳升”,且2月考虑春节因素,数据量比较有限,我们判断3月起多个品种的贷款定价已经开始回升,预计在一季度货币政策报告中可能有所体现。
投资建议:明确看好国有大行上涨行情,首推建设银行。
宏观层面,一季度企业中长期贷款持续放量,创历史新高,实体融资需求旺盛的经济现状,不仅推动银行信贷规模放量,同时有利于资产质量修复,相当利好银行基本面。同时,贷款利率回升带动商业银行净息差企稳,构成银行今年基本面核心拐点。
投资层面,我们重点推荐:①当前基本面趋势与估值市场预期差最大的国有大行,建议坚定布局贷款利率企稳上行逻辑下,国有大行的上涨行情,重点推荐建设银行。②看好头部零售银行近期回调后重新上涨,重点推荐招商银行、宁波银行。
风险提示:1)资产质量指标再度波动;2)贷款利率持续下行造成利差进一步收窄;3)房地产贷款监管造成新增贷款投放压力。
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