华安证券--农林牧渔行业周报：上市猪企Q1头猪盈利分化，主粮价格中线看涨【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    猪价周环比大涨10.6%，康牧原、中粮家佳康Q1头猪盈利能力凸显。
            
                    ①①本周生猪价格环比大涨10.6%，2021。年有望维持高位。本周六全国生猪价格23.5元/公斤，周环比大涨10.6%；本周五全国猪肉平均批发价31.77元/公斤，周环比下跌1.9%。前期猪价大跌与淡季消费偏弱、压栏生猪出栏及非瘟疫情导致恐慌性出栏相关，后期猪价有望震荡上行。展望全年，我们预计2021年全国生猪出栏量52,891万头，同比增长0.4%，猪价有望维持高位。②②疫苗毒和野毒将长期共存，低体重生猪出栏占比回落至底部区域。2021年冬季，我国生猪养殖业再次遭受非瘟疫情困扰，能繁母猪存栏较去年10月下降10%左右，近期疫情有好转迹象。根据涌益咨询数据，全国90公斤内生猪（4.9-4.15）出栏占比10%，周环比下降0.95个百分点，已处于非瘟疫情以来的底部区域。③仔猪补栏积极性遭重挫。涌益咨询周数据（4.9-4.15），本周规模场15公斤仔猪出栏价1290元/头，周环比再降10.9%，50公斤二元母猪价格4128元/头，与上周持平，随着生猪养殖利润的迅速收窄，仔猪补栏积极性受到重挫。④④2021Q1上市猪企出栏量同比高速增长。2021Q1，主要上市猪企出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份772.0、正邦科技257.9、温氏股份209.7、新希望228.4、天邦股份110.2、中粮家佳康80.2、大北农76、傲农生物53.5、唐人神46.3、天康生物35.4、金新农21.7；对应出栏量同比增速依次为，牧原股份201%、正邦科技146%、温氏股份-7%、新希望177%、天邦股份114%、中粮家佳康160%、大北农217%、傲农生物179%、唐人神294%、天康生物129%、金新农206%。⑤2021Q1上市猪企盈利能力差异大，。重点推荐牧原股份、中粮家佳康。2021Q1牧原股份实现归母净利润78亿元-85亿元，对应头均净利1010元-1101元，中粮家佳康实现归母净利8.5亿元，对应头均净利1115元，在饲料原料价格大涨、冬季非瘟疫情扰动情况下，两家猪企的成本仍控制在相对地位，盈利能力远高于同业，继续推荐牧原股份、中粮家佳康。
            
                    Q1白羽祖代更新量同比增长27.5%，黄羽鸡价格周环比涨跌互现。
            
                    ①白羽肉鸡价格仍处于下行周期。2021年第14周（4月5日-11日）父母代鸡苗价格46.27元/套，周环比上涨8.95%；父母代鸡苗销量136.22万套，同比上涨27.5%；本周五鸡产品价格10100元/吨，周环比不变，同比下跌9.8%。根据中国禽业分会白羽肉鸡3月报：2021年1-3月全国祖代更新量25.87万套，同比增长22.7%；2021年1-3月父母代鸡苗销量1469万套，同比增长12.8%，白羽肉鸡价格仍处于下行周期；②黄羽鸡价格周环比涨跌互现。本周五，黄羽肉鸡快大鸡均价6.4元/斤，周环比跌4.1%，同比跌9.5%；中速鸡均价7.48元/斤，周环比涨1.1%，同比涨5.2%；土鸡均价8.04元/斤，周环比跌0.6%，同比涨1.8%，乌骨鸡7.49元/斤，周环比跌3.1%，同比涨22.6%。国内主粮价格中期看涨，继续推荐种植板块。
            
                    ①处全球大豆库消比处14/15年以来最低水平，价格或维持高位。美国农业部4月供需报告：2020/21年度全球大豆库消比预测值23.5%，环比上升0.9个百分点，处于14/15年以来最低水平；2020/21年度全球豆粕库消比预测值4.3%，处11/12年来最低水平。大豆现货价5076.84元/吨，周环比跌1%，同比涨28.4%；豆粕现货价3439.14元/吨，周环比涨1.11%，同比涨7.1%。②②国内玉米价格中期看涨。美国农业部4月供需报告，2020/21年全球玉米库消比预测值24.6%，环比下跌0.4个百分点，较19/20年度下降0.9个百分点，仍处于2016/17年度以来的最低水平。据农业农村部市场预警专家委员会3月预测，2020/21年我国玉米产量26,067万吨，玉米供需缺口1851万吨。我们判断，2021-2022年我国面临畜禽存栏上升带来的玉米需求增加，参照历史数据，我国玉米播种面积、玉米产量在2015年高位仅达到26,499万吨、44968万公顷，产量增长空间有限，且玉米进口受制于高关税率，我国玉米价格中期看涨。转基因玉米种子商业化逻辑不变，建议持续关注大北农、荃银高科、隆平高科、登海种业的投资机会；③粳稻累计收购量降同比大降15.9%，继续推荐苏垦农发。截至2021年3月31日，主产区累计收购粳稻3863万吨，同比下降15.9%，主产区累计收购中晚稻、玉米和大豆15560万吨，同比下降6.5%，稻谷价格有望温和上行。
            
                    根据我们测算，苏垦农发2021Q1水稻、小麦价格同比上涨15%左右，业绩有望充分受益粮价上涨，维持推荐评级不变。
            
                    海大集团Q1业绩同比大增，继续推荐后期板块。
            
                    ①团海大集团Q1业绩同比大增124%-137%，饲料养殖同发力。2021Q1公司实现归母净利润6.8亿元-7.2亿元，同比增长123.91%-137.09%。
            
                    2021Q1上游原料价格大幅上涨且剧烈振荡，部分区域非瘟疫情反复、猪价下行，禽养殖行情持续低迷，饲料行业处于提速整合阶段，然而得益于公司清晰战略目标和长期打造的专业竞争优势，公司饲料销量仍实现同比20%-25%的快速增长，饲料净利同比增加逾2亿元，公司饲料产品销量、市场占有率、盈利能力等均明显提升，竞争优势在迅速扩大。公司生猪养殖团队不断学习和自我进化，生猪养殖业务稳健增长，2021Q1公司生猪出栏量约35万头，我们估计生猪养殖业务净利同比增加近1.5亿元；此外，公司动保和苗种仍保持快速增长，Q1净利润同比增加3000万元左右，维持公司买入评级不变。②②关注动物疫苗龙头。从周期角度看，2021年1-3月猪用疫苗批签发数据同比增速由高到低依次为，腹泻苗90.1%、猪圆环疫苗77.6%、猪细小病毒疫苗75.9%、猪瘟疫苗53.3%、口蹄疫2.4%、高致病性猪蓝耳疫苗-1.3%、猪伪狂犬疫苗-4.7%。随着生猪养殖行业集中度不断提升，“新版兽药GMP”、《关于深入推进动物疫病强制免疫补助政策实施机制改革的通知》、新版《兽用生物制品经营管理办法》陆续落实，兽用疫苗行业系统性升级加速，市场苗进入快速增长期，利好行业龙头企业。
            
                    风险提示非瘟疫情失控；价格下跌超预期。
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