国都证券--国都证券投资研究周报【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    1、经济恢复增长态势：实际 GDP 同比增速已于 20Q4见顶，工业增速见顶回落而投资与消费低位缓升。21Q1我国实际 GDP 同比增长 18.3%（名义 GDP 同比增长 21.2%），剔除 20Q1低基数效应，较 19Q1增长 10.3%，两年平均增长 5.0%。其中，工业、投资、消费各同比增长 24.5%、25.6%、33.9%，两年平均各增长 6.8%、2.9%、4.2%；与疫情爆发前的增速对比可知，自 20H2起工业生产增速持续显著高于疫情前 6%附近水平，投资增速持续略低于疫情增速但呈现缓慢回升态势，而消费增速修复节奏相对滞后但呈现稳步恢复动能。
            
                    一季度实际 GDP 同比增速略低于市场一致预期值 18.4%，主要系 3月工业增速回落超预期所致；3月工业增加值同比增长 14.1%，低于市场预期的 18.0%，当月的两年平均增速 6.8%，也显著低于前 2月的两年平均增速 8.1%；此外，3月季调环比增速，已从 1、2月的 0.66%、0.69%放缓至 0.6%。3月工业增速低于预期，主要原因或包括：今年“就地过年”复工偏早生产前置、前期大宗商品价格显著上涨压力等。
            
                    短周期来看，我国经济在 20年初疫情暴发与防控压力高峰冲击下滑后，已连续四个季度处于后疫情下的修复阶段，且 20Q4已逐步修复至疫情前水平。自 20年二季度国内疫情防控取得战略成果、复工复产、复商复市深化推进，经济增速由负转正并逐步加速回升，20Q1、Q2、Q3、Q4的单季度实际/名义 GDP 各同比-6.8%/-5.3%、+3.2%/+3.1%、+4.9%/+5.5%、+6.5%/+6.6%，剔除低基数效应取两年平均增速的 21Q1实际/名义 GDP 同比+5.0%/+7.1%。结合单季度实际 GDP 同比增速变化来看，后疫情经济恢复增速已于 20Q4阶段见顶。
            
                    2、环比增速普遍回落，印证经济恢复逐季放缓态势。经济环比动能而言，20年二季度国内复工复产、复商复市前中期的经济环比恢复强劲，2Q20季调环比增速达+11.6%，而 2Q20起经济恢复逐步转入中后期，经济环比动能趋缓，3Q20、4Q20、1Q21季调环比增速依次放缓至+3.0%、+2.6%、+0.6%，其中 1Q21的季调环比增速为近十年次低（1Q20疫情暴发与防控压力高峰期-9.3%），也显著低于 15-19年同季环比增速均值+1.8%，表明后疫情下国内经济恢复动能仍强于常态水平，预计有望持续至 2Q21。
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