国盛证券--保险行业点评：车险综合改革初见成效赔付率升至71%费用率降至28%【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    车险市场运行平稳，保费整体小幅下滑，让利消费者超千亿： 整体看车险市 场平稳运行， “降价、增保、提质” 的阶段性目标初见成效。其中降价方面， 行业整体让利超千亿，截至 3月底大约 90%的签单保费价格下降，车均缴 纳保费较改革前降低 689元，降幅达到 20%，消费者减少保费支出达到 1047亿元，具体看， 商车险平均无赔款优待系数（ NCD 系数）由改革前的 0.789下降至 0.752，新车自主定价系数从改革初期的 1.034下降至 0.975。从行 业整体保费角度看，让利导致保费增速短期负增长，今年前 2月车险行业保 费收入 1127亿元， YoY-7.4%。 车险保障程度明显增加： “增保”作为本次综改阶段性目标之一，目前基本 实现。交强险在价格不变情况下，保额由改革前的 12.2万元提升至 20万元； 商业第三者责任险平均保额由 89万元提升至 133万元，增幅达到将近 50%， 其中保额 100万及以上达到 91%。
            
                    赔付率较改革前提升 14pt 至 71%，费用率下滑至 28%，手续费率降至 8.2%，成本结构显著优化， 基本符合改革目标：综合成本率结构更能直接 反应此次车险综合改革的结果，本次综改监管引导行业附加费用率上限下降 至 25%，预期赔付率提升至 75%，目前看基本符合目标。截至 3月末， 行 业综合赔付率较改革前大幅提升 14pt 至 71%；综合费用率同比下降 10pt 至 27.5%；具体细拆看，车险手续费率为 8.2%，同比下降约 7pt，手续费 空间被显著压缩，业务及管理费率为 19.4%，同比下降约 4pt，整体成本结 构趋势与预计目标相近。
            
                    保费增速有望在下半年逐步企稳，成本结构预计相对维持，行业竞争格局利 好头部公司： 后期展望看， 预计 9月即车险综改满一年以后，车险月度保费 数据将逐步企稳，预计明年有望恢复个位数增长。成本结构方面，预计将相 对维持当前的综合赔付率和综合费用率，费用空间被持续压缩。对经营主体 而言，中小公司在费用空间方面受到限制，竞争将更为良性，使得陷入两难 境地：即维持行业单均保费价格水平，较头部公司难有竞争力，业务获取能 力下降；继续降价则推升综合成本率上行，导致承保亏损。因此整体格局对 头部公司将更为利好。 投资建议： 当前车险综合改革基本符合发展目标和预期，行业主体费用空间 被显著压缩，整体经营环境利好头部公司，目前车险板块基本触底，未来随 着综改的持续推进，保费增速将逐步恢复，头部公司预计市占率将呈现回升 态势，长期看好车险行业发展，积极关注头部车险经营主体投资机会。
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