2011年度企业债市场分析

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2011年度企业债市场分析2012 1 10 联合资信评估有限公司
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概要
2011 年受美欧债务危机影响，全球经济增速普遍放缓。中
国经济在外需不振的情况下继续保持了温和增长，但GDP 增速
逐季缓慢回落。在央行综合应用多种货币政策工具加强流动性
管理和抑制通货膨胀的努力下，市场资金面整体偏紧，通胀压
力有所减轻。债券市场收益率曲线在基本面和资金面的共同影
响下，呈“倒V”走势。
2011 年中期票据发行期数、发行主体数量和发行总规模均
大幅增长，但单笔发行规模较上年有所下降，发行期限以5 年
期为主，3 年期次之。发行主体绝大部分为大型国有企业，AAA
企业的发行规模占比大。发行主体信用等级继续呈现多元化，
AA-～AA 企业占比提高。集合中期票据发行增幅较大，采用外
部担保增信发行的票据期数快速增长。2011 年中期票据发行利
率整体呈现波动上升趋势，固定利率方式发行的票面利率整体
高于同期限同信用等级银行间中短期票据收益率。AA+～AAA
中期票据发行利率显著低于同期贷款基准利率，AA-～AA 中期
票据下半年发行利率普遍接近或高于同期贷款基准利率。中期
票据发行利率与同期限同信用级别银行间中短期票据收益率利
差呈扩大趋势，通过外部担保增信发行的票据品种利差普遍较
大。信用等级和期限结构是中期票据发行利率分化的主要因素。
2011 年中期票据发行主体信用级别迁徙以AA-至AA 为主，全
年中期票据发行主体整体的信用等级迁徙率较2010 年有较大幅
度的下降。
展望2012 年，信用级别为AA+～AAA 的企业由于显著的
权益规模优势，仍具备加大发行规模的空间。同时，在国家政
策的支持下，民营企业发行中期票据的数量有望继续增加，中
票发行主体级别将进一步多元化。中小企业集合票据和AA-～
AA 信用等级中期票据的发行规模相对较小，中期票据的发行总
量依然更多地取决于国有大型优质企业的发行量，预计2012 年
中期票据总体发行规模较2011 年有所增长，但增幅小于2011
年。2012 年货币政策有望出现“定向宽松”的局面，中期票据
的发行利率在资金面改善的前提下有望震荡下行。