国元证券--国元证券国元早安直通车【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    4月 23日，公司发布 2020年年报和 2021年一季报：
            
                    2020年：营收 11.63亿元（-7.24%），归母净利润-0.46亿元（-145.56%），若剔除商誉减值影响，归母净利润为 1.60亿元（+57.87%）。
            
                    2021Q1：营收 2.82亿元（+20.28%），归母净利润 0.36亿元（+537.70%）。
            
                    国元观点：
            
                    2020年疫情影响短期承压，21Q1迎来强势反弹受疫情影响，1H20医院诊疗业务量下降，公司超声、内镜耗材等产品短期承压，下半年随疫情缓解逐步复苏。从单季度看，2020年 Q3和 Q4分别实现收入 2.26亿元（-7.77%）和 4.51亿元（-2.88%），较 Q1和 Q2均有所改善。21Q1实现营收和归母净利润分别为 2.82亿元（+20.28%）和 0.36亿元（+537.70%），其中收入端自 20Q1季度以来首次实现单季度同比增长，利润端扭亏为盈，较 2019Q1也实现199.5%的增长。分国内外看，国内业务基本恢复正常，国际业务在疫情蔓延下仍实现与 20Q1相当的水平。考虑 Q1为公司业绩淡季，预计 2021年有望实现高增长。
            
                    盈利能力稳健，研发投入持续加大20年毛利率为 66.45%（+1.17%），盈利能力维持高水平。销售费用率为 27.89%（-4.56pct），主要系疫情期间差旅费、会议费减少所致；
            
                    管理费用率为 6.46%（+0.60pct）；财务费用率 2.73%（+1.87pct），主要系汇兑损益所致。研发费用率 20.41%（+0.08pct），近年来均维持在 20%左右，持续巩固公司产品核心竞争力。经营活动现金流净额为 2.71亿元（+42.41%）。
            
                    高端产品持续发力，终端客户结构持续改善，在研管线稳步推进彩超业务实现营收 7.84亿元（-11.93%），其中国际业务受海外疫情影响较大；毛利率为 66.97%（+1.70pct），预计主要系毛利率较高的高端彩超 S60系列收入占比提升所致，其中 S60系列产品装机量大幅提升，超声在三级医院销售占比也有所增加。内镜及耗材业务实现营收 3.08亿元（+5.28%），毛利率为 65.50%（+2.38pct），若剔除威尔逊业务，内镜设备业务收入同比增长约 30%，增长稳健。软镜产品收入结构持续优化，三级医院装机量占比、镜体/主机比例持续提升，其中 HD550系列收入占比提升至 50%以上
bf7ca236-1dae-44a5-b504-5a3aa23b5f14.pdf