万联证券--非银金融行业周观点：券商一季度业绩分化，保险估值有望反弹【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行情回顾：上周市场显著回暖，主要指数中，创业板指（+7.58%）、中小100（+5.38%）、深证成指（+4.60%）涨跌幅排名居前，中证1000（+1.33%）、上证指数（+1.39%）、上证50（+2.20%）涨跌幅排名居后。上周非银板块上涨0.23%，跑输沪深300指数3.18pct。年初以来，券商、保险、多元金融累计涨幅分别为-14.94%、-14.72%、-4.68%。券商个股东方财富（+10.57%）、中金公司（+9.30%）、方正证券（+8.41%）涨幅居前，保险个股中国人寿（+4.83%）、新华保险（+0.70%）、中国人保（+0.00%）涨幅居前。
            
                    行业数据：1）证券行业：上周股基日均成交额8502亿元，环比+13.57%。
            
                    截至3月末，年内两市股基日均成交额10167亿元，同比+11.22%；年初至今，权益融资规模3519亿元，债券融资规模18019亿元；截至4月23日，沪深融资融券余额16692.91亿元，其中融资15159.89亿元，融券1533.01亿元。2）保险行业：保险业1-2月累计原保险保费收入13230亿元，同比增长12.4%，负债端延续修复态势。其中，人身险1-2月累计原保险保费收入10868亿元，同比增长13.9%，分险种来看，寿险、健康险和意外险分别同比+12.5%、24.2%、-3.0%。1-2月财产险原保险保费收入2362亿元，同比+6.1%，分险种来看，车险、非车险同比-7.4%、22.4%，车险累计降幅有所收窄，实现2月单月同比正增长（+5.2%）。
            
                    核心观点：证券板块：目前已有14家券商股公告了2021Q1业绩或预告，其中9家直接上市券商合计实现归母净利45.97亿元，较上年同期增加14.97%，上市券商业绩表现分化，其中方正证券、中原证券业绩增幅超过100%，业绩大幅上涨主要由于低基数原因，上年同期两家券商都计提了大额信用减值损失。山西证券、第一创业业绩分别下滑38.48%和94.13%，主要受投资收益大幅下滑所拖累。在之前研报中我们对一季度证券业各项业务数据进行了统计分析，预计经纪、信用、投行收入将大概率取得正增，但由于自营业务在行业中收入占比较高，截至2020年三季度收入占比为30%，一季度证券市场大幅波动考验各家上市券商的证券投资能力，预计2020Q1上市券商业绩出现分化，经营稳健、投资能力较强券商有望胜出。
            
                    保险板块：上周中国平安率先发布一季度报告，总体来看，公司主要经营指标表现良好。公司营运利润同比+8.9%，寿险及健康险新业务价值同比+15.4%，财产险综合成本率同比下降1.3pct，对华夏幸福相关投资资产进行减值计提及估值调整金额为182亿元，对于集体的经营影响有限。我们认为人力质态的改善情况和康养产业的推进情况将影响险企后期的经营表现，建议关注寿险改革驱动下人力质态改善预期强，以及布局康养产业、不断推进保险产品创新的头部险企。当前保险板块个股估值处于低位，考虑到行业长期成长性和上市险企优秀的盈利能力，我们维持保险行业“强于大市”评级。
            
                    风险因素：康养产业推进不及预期、外围市场剧烈波动。
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