平安证券--新能源汽车行业点评：特斯拉Q1盈利创新高，中国市场表现亮眼【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    单车收入继续下滑，净利润创新高。
            
                    营收方面，1Q21汽车业务营收 90.02亿美元，同比增长 75.4%，环比下降 3.3%，销售占比为 86.7%；1Q21单车均价 4.9万美元，同比下降 16%，环比下降 5.6%，单车收入下降主要由于产品的降价以及 Model S/X 的销售占比大幅下滑。
            
                    毛利方面，1Q21汽车业务毛利率 26.5%，同比增加 0.9pct，环比增加 2.4pct，主要由于工厂产能利用率以及本土化率不断提升带来的制造环节成本下降。对于特斯拉来说，通过降本降价扩大产销规模仍是首要任务，公司可以通过更加灵活的定价策略使得利润控制在一个合理的水平。
            
                    净利方面，1Q21单季度盈利 4.38亿美元，同比增长 26倍，环比增长 62%，已经连续 7个季度实现盈利，并创下单季度净利新高。一季度监管积分收入达到5.18亿美元，同比增长 46%，环比增长 29%；比特币相关交易贡献 1亿美元左右利润，同时 2.99亿美元 CEO 奖励带来非现金 SBC 费用增加。
            
                    现金流方面，1Q21经营性现金流净额 16.41亿美元，同比大幅转正；自由现金流 2.9亿美元，环比下降 84%，主要系购买价值 12亿美元的加密货币；现金储备较充足，一季度现金及现金等价物 171.41亿美元，同比增长 112%，环比下降11.6%。随着汽车销量进入高速增长的阶段，公司现金流改善明显，财务费用得到有效控制。
            
                    交付量创新高，中国市场高增。1Q21公司汽车产量 18万辆，同比增长 76%，环比微增 0.3%，产量全部来自 Model 3/Y。1Q21公司汽车交付量 18.5万辆，同比增长 109%，环比上升 2.3%；其中 Model 3/Y 交付量达到 18.3万辆，同比增长 140%，环比增长 13%。公司汽车库存得到消化，一季度全球库存天数为 8天，同比下降 68%，环比下降 27%。分地区来看，预计一季度美国、中国和欧洲市场销量分别达到 8/7/3万辆，同比增长约 40%、300%、30%。美国工厂方面，设计产能达到 60万辆，弗里蒙特工厂 Model Y 产量继续爬升并接近满产状态，德克萨斯工厂建设仍在快速推进，预计将于今年开始生产和交付；中国工厂方正中等线简体 方面，设计产能达到 45万辆，Model Y 产能继续爬坡，近期将零部件国产化率提升至 90%以上；欧洲工厂方面，预计开始生产交付的时间延期到了今年年底，喷漆、冲压、铸造设备将陆续进场，同时也将针对欧洲市场的投放更多进口车型。我们预计 21年特斯拉全球销量 90-100万辆，美国、中国、欧洲销量分别达到 40/40/15万辆。
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