渤海证券--证券行业2020年报&2021年一季报业绩综述：2021Q1业绩分化，低估值具备较强安全边际【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业bata属性凸显，头部券商抗波动能力更强。
            
                    （1）2020年流动性宽松环境下市场表现突出，交投活跃推升上市券商经纪业务收入同比增长53.74%，行业杠杆率继续提升，加权平均ROE升至7.65%；（2）2021Q1上市券商营收、归母净利润分别同比增长28%、27%，投资和经纪业务是主要驱动因素；（3）行业β属性主要来自于经纪、自营业务，头部券商自营注重控制风险敞口，偏好非方向性投资，风格稳健，抗波动能力更强。
            
                    中介类业务谋求发展和转型，资本类业务打开成长空间。（1）经纪业务：交易活跃度提升带动收入增长，2020、2021Q1上市券商经纪收入同比增长54%、15%，佣金率仍呈下行趋势，客户财富管理需求增加背景下券商代销收入增速加快；（2）投行业务：2020、2021Q1投行收入同比增长39%、34%，注册制稳步有序推进、再融资松绑等政策红利有望推动股权承销实现快速增长；（3）资管业务：《资管新规》推动券商资管规模有序压缩，集合资管规模筑底回升，收入质量逐渐提高；（4）信用业务：两融规模稳步提升，股质规模持续收缩、风险下降，建立科创板市场化转融券制度以来，融券业务成券商信用业务重要发展方向；（5）自营业务：行情波动加大考验券商的主动管理能力和资产配置能力，未来衍生品业务的发展有望提高自营业务盈利稳定性。
            
                    资本市场改革持续推进，行业经营环境不断优化。
            
                    2019年以来，我国资本市场改革持续推进，作为资本市场重要参与者的券商的经营环境持续优化：（1）投行：当前科创板运行平稳，再融资和并购重组松绑，创业板实施注册制，未来注册制会有序、全面铺开，均利好券商股权业务发展；（2）两融：随着取消最低维持担保比例、扩大融资融券标的股票数量以及允许公募基金将科创板认配股票用于转融通出借，预计两融规模中枢还将上移，融券业务规模有望持续提升；（3）衍生品等客需业务：随着期权扩容，权益衍生品有助于券商完善产品线，有效提高杠杆水平，推动金融资产扩张。
            
                    投资建议。
            
                    短期来看，流动性边际收紧使市场行情波动加大，提高了券商基本面与估值的不确定性。长期来看，证券行业在资本市场中的地位提升明显，享有优于其他金融子行业的政策面利好，有助于推动ROE中枢提升，对板块形成长期估值支撑。在行业发展政策积极的大背景下，我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借丰富的项目经验和雄厚的资本实力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）、东方财富（300059.SZ）。
            
                    风险提示：政策推进进展不及预期；市场波动风险
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