华金证券--纺织服装行业年报季报小结及前瞻：可选消费恢复性高增长，积极关注服装持续复苏【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    国内疫情消退加快消费需求释放，可选品类恢复性高增长：3月社零近3.55万亿元/+34.2%，年复合增速约6.3%。3月社零同比增速较前两个月加快0.4pct，年复合增速较前两个月加快3.1pct，国内疫情消退加快消费需求释放。分品类看，必选消费方面，3月限额以上粮油食品、日用品较19年年均复合增长均约14%，增速稳健，已恢复至疫情前常态水平。可选消费方面，部分境外消费回流，带动可选消费品销售增长。3月限额以上金银珠宝、纺织服装、化妆品典型可选消费品延续前两个月的高增长态势，同比增长83.2%、69.1%、42.5%，两年年均复合增长13%、5%、12%。
            
                    女装、家纺、金银珠宝1Q1表现靓丽，休闲服饰尚处于恢复过程：分行业看，疫情对纺织服装、商贸零售、休闲服务行业均有明显影响。随疫情逐步得到控制，女装、家纺、金银珠宝Q1表现靓丽，业绩较19年同期均实现良好增长。较19Q1相比，21Q1典型女装公司营收和扣非净利分别增长21.29%、14.88%；典型家纺公司营收和扣非净利分别增长12.2%、14.5%。受益于递延婚庆需求的持续释放，典型金银珠宝公司营收和扣非净利分别增长12.2%、19.94%。而休闲服饰由于市场竞争激烈，直播电商等线上渠道促销力度较大，营收和扣非净利较19年同期相比仍有1成和3成左右的下滑。
            
                    印度疫情防控面临困境，订单向防控较好的国家转移：进入2021年3月，国内疫情基本可控，但海外疫情仍然较为严峻，特别是印度4月底超40万人的单日新增量，印度境内较为严重的疫情，使纺织服装订单，持续向中国及东南亚回流。
            
                    订单回流背景下，2021年2、3月纺织服装出口分别较19年同期增长约49%、4%，且不同于2020年Q2、Q3的防疫物资推动出口增长，2021年以来的国内纱线、布产量均回归正向增长。国内棉纺织景气度处于良好水平，国内典型的纺织制造龙头上市公司，有望受益于订单从印度向我国及东南亚国家分流的过程。
            
                    疆棉事件推动国产认可度，关注服装零售复苏趋势：随着国内疫情逐步可控，国内线下客流逐步复苏，2020年Q4及2021年Q1，国内客流基本恢复至19年同期的82%左右水平，推动服装行业恢复正增长。已披露半年报预警的SW服装家纺公司Q2营收加权平均增长约2.7倍，归母净利加权平均增长约11倍，可选消费复苏背景下，服装家纺公司业绩改善有望延续。此外，近期疆棉事件冲击海外品牌，品牌格局正逐步向国产品牌倾斜。因此，我们预计在国内纺服行业整体性回暖背景下，以及疆棉事件进一步推动国内品牌销售增速影响下，国产主流纺织服装公司有望持续受益。
            
                    ：投资建议：国内疫情受控背景下，线下消费客流复苏、消费情绪回暖，可选消费取得恢复性高增长，服装家纺持续受益。我们建议积极关注：（1）细分赛道中具有较强竞争力、受益国货偏好的品牌公司，安踏体育、李宁、森马服饰、波登、周大生；（2）业绩迅速回暖的服装家纺公司，锦泓集团、太平鸟、罗莱生活、富安娜、水星家纺；（3）国内较好复工复产推动订单回流下的纺织制造公司，百隆东方、鲁泰A、华孚时尚。
            
                    风险提示：行业库存压力或影响业绩表现；消费线上化趋势持续改变市场格局；消费者对国货的偏好持续时间存不确定性；国内货币政策或将收紧；国内疫情或有反复。
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