渤海证券--汽车行业2020年报及2021一季报业绩综述：Q1业绩改善，全年行业复苏可持续【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业基本面1）2020年汽车销量2531.1万辆，同比下降1.9%，2021Q1销量648.4万辆，同比增长75.6%，主要是同期基数低所致。其中，2020年乘用车/重卡/新能源汽车销量分别同比变动-6.03%/+37.7%/+13.4%，2021Q1分别同比增长75.11%/93.9%/351.3%。2）3月末汽车主机厂库存88.2万辆，相比月初下降7.4%，3月汽车经销商库存系数为1.54，处于历史同期较低位置，整体库存压力较小，预计主要是受到芯片短缺的影响。3）2月整体汽车价格（3月数据未公布）环比回落至15.51万元，乘用车终端优惠2月环比下降400元。钢铝铜等主要原材料价格持续上行，通胀预期下行业成本压力显现。
            
                    行业整体经营情况1）汽车行业2020年营收3.19万亿元，同比增长0.19%，其中Q4营收刷新历史记录，2021Q1同比增长67.78%。2020年净利润同比下降2.05%，2021Q1同比增速高达426.32%。营收和净利润均实现连续第4个季度正增长，在未来汽车产销持续复苏的预期下，预计行业整体经营将持续改善。2）2020年汽车行业毛利率/净利率分别同比下滑0.52/0.07pct；2021Q1分别同比变动-0.11/+3.04pct，行业盈利能力稳中有升,主要是行业公司通过提升经营管理效率带动净利率提升。3）2020/2021Q1资本支出分别同比变动-24.30%/+15.60%，在车市复苏预期下，主流公司加大电动化/智能化/轻量化等领域投资。
            
                    细分行业情况各细分板块2021Q1营收和盈利能力延续复苏态势：1）乘用车板2020/2021Q1营收同比变动-5.97%/+90.84%。2020年毛利率/净利率分别同比变动-0.40/+0.002pct，2021Q1分别同比提升0.96/4.16pct，盈利能力有所增强。2）客车板块2020/2021Q1营收同比变动-23.04%/+21.47%，2020年毛利率/净利率分别同比下滑4.39/3.12pct，2021Q1分别同比提升0.82/5.02pct。3）货车板块2020/2021Q1营收同比增长17.43%/77.09%，2020年毛利率/净利率同比变动-0.10/+0.27pct，2021Q1同比变动-1.03/+3.53pct。4）零部件板块2020/2021Q1营收同比增长3.30%/50.78%，2020年毛利率/净利率同比变动-0.44/+0.26pct，2021Q1同比变动-0.42/+2.84pct。5）经销服务板块2020/2021Q1营收同比增长4.30%/59.04%，2020年毛利率/净利率同比下滑0.25/0.35pct，2021Q1同比提升0.30/1.45pct。行业配置方面，2021Q1基金减持汽车股，配置比例由2020Q4的2.64%下降至1.86%，降幅位列申万一级行业第3位。个股配置方面，基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计382.85亿元，占汽车行业持股总市值的66.56%，较2020Q4末上升0.12pct，持股集中度有所提升，其中福耀玻璃以81.14亿元的持股总市值位列第一。
            
                    行业表现及估值今年以来，汽车板块跑输大盘4.33个百分点，目前行业TTM市盈率为22倍，各板块估值较年初均有所下滑，其中，乘用车/商用车/零部件板块分别降至23/17/23倍。板块调整主要源于2020H2市场对于车市复苏预期已有反应，叠加节后估值端流动性趋紧。未来随着汽车芯片短缺逐步缓解，车市复苏趋势不改，其中，电动化/智能化高景气度持续，汽车板块仍具备不错的结构性投资机会。
            
                    行业投资策略投资策略乘用车方面，中央及地方政府有望继续推出有效举措促进汽车消费，叠加4月上海车展开幕、各大车企持续推出新车型，车市将从消费升级和市场下沉（汽车下乡）两个维度持续复苏。乘用车板块的品牌与格局将持续优化，推荐关注吉利、长城、长安等优质自主品牌以及日系德系品牌产业链的表现，如上汽集团（600104）、长安汽车（000625）、广汽集团（601238），以及优质零部件标的华域汽车（600741）、新坐标（603040）。
            
                    新能源汽车方面，中央层面维持对发展新能源汽车产业的支持，开展了新一轮新能源汽车下乡活动，各地政府或将延续去年的支持政策；众多新能源车型的上市与亮相将极大丰富市场产品供给，预计今年我国新能源汽车销量将继续快速增长，而全球新能源汽车产业也将在中国、欧洲、美国等国家政府和车企的推动下快速发展。沿着全球化供应链主线，我们看好：1）国内进入并绑定特斯拉、大众等国际车企以及造车新势力供应链的公司，如拓普集团（601689）、旭升股份（603305）、三花智控（002050）、宁德时代（300750）、岱美股份（603730）、华域汽车（600741）、富奥股份（000030）、银轮股份（002126）、文灿股份（603348）；2）进入LG化学和宁德时代供应链的企业，如先导智能（300450）、璞泰来（603659）、恩捷股份（002812）。此外，我们看好在激烈的竞争中不断实现技术提升并脱颖而出的自主车企，如比亚迪（002594）、宇通客车（600066）。
            
                    风险提示：政策推出低于预期；汽车产销回暖不及预期；全球新冠肺炎疫情控制不及预期；汽车芯片供应短缺风险；新能源汽车产销不及预期；原材料涨价及汇率风险；中美经贸摩擦风险。
9cf3d977-1ef1-4757-975b-54b0a6dab5c8.pdf