国元证券--国元证券国元早安直通车【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    公司发布 2020年年度报告和 2021年一季度报告：2020年公司实现营业收入 29.57亿元，同比+23.75%，归母净利润 6.64亿元，同比-4.31%。2021年一季度公司实现营业收入 8.41亿元，同比+104.70%，归母净利润 1.70亿元，同比+39.56%。
            
                    点评：
            
                    2020年业绩低于预期，21年 Q1公司臂式持续放量
            
                    （1）2020年公司单四季度实现营业收入 4.83亿元，同比下降48.85%，归母净利润 0.44亿元，同比下降 82.50%，低于预期。主因公司大客户在 2019年第四季度集中采购造成的高基数影响，而 2020年大客户采购主要集中在二三季度。分产品看，公司全年臂式销量1399台、同比+29.74%，收入 5.66亿元、同比+94.36%，收入占比提升 7.15pct 至 20.04%。剪叉产品收入 21.53亿元，同比+17.1%。桅柱式产品收入 1亿元、同比下滑 18.58%。
            
                    （2）目前看，国内高空作业行业需求仍然景气，Q1行业销量 3.18万台，同比+142%，并且随着施工场景多样化和工况复杂性驱动，臂式高空作业平台需求不断增加。2021年是公司臂式产品放量的大年，随着公司臂式产品在海内外的广泛推广，公司臂式产品市场认可度提升，我们认为，2021年公司臂式产品产销量有望大幅增长，收入占比有望提升至 40%以上。
            
                    臂式产品占比提升拖累毛利率，往前看，盈利能力或已筑底回升
            
                    （1）2020年公司综合毛利率 34.91%，同比下滑 4.94pct，主因：a.公司臂式占比提升，臂式新产能尚在爬坡、仍处于成本优化阶段，且电动臂式前期市场推广有价格折让，臂式产品毛利率（19.4%）低于剪叉毛利率（36.24%）；b.原材料、运费大幅上涨以及会计准则变化使得运费计入营业成本。净利率 22.46%，同比下滑 6.59pct。期间费用率合计 10.42%，同比增长 1.95pct，主系汇率变动导致汇兑损失增加 5749万元
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