东吴证券--2021Q1金融机构贷款投向数据点评：季度天量信贷流向何处【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件：央布行公布2021。年一季度金融机构贷款投向统计报告。由于前期披露的月度金融数据显示，一季度的信贷投放规模再创“天量”，但统计数据未披露贷款的具体用途和流向（只披露期限结构），因此市场非常关注一季度大量信贷资金的流向和主要用途。
            
                    投资要点一季度“天量信贷”流向何处？普惠小微+企业资本开支+住房按揭。
            
                    一季度本外币口径的新增贷款规模高达8.03万亿，创历史新高，比疫情期间货币大幅宽松的2020Q1还多增6707亿元。我们梳理贷款投向统计报告中的主要信贷数据，总结一季度“天量信贷”的主要流向包括普惠小微贷款+企业固定资产贷款+住房按揭贷款（图1&2）。
            
                    ①企业部门的贷款按用途划分，主要包括经营性贷款和固定资产贷款两大类型。一季度企业经营性贷款依然保持接近于2020Q1的高额新增规模，但固定资产贷款强劲新增2.61万亿，较2020Q1明显多增，是今年企业部门贷款的核心增长点。固定资产贷款的放量，显然再次印证了短期经济复苏强劲，我们预计制造业等领域的资本开支意愿强烈。
            
                    ②居民部门则多点开花、全面复苏，各类贷款新增规模都非常可观。个人经营性贷款增长最迅猛，一季度大幅新增1.13万亿，显著高于此前年度同期，这也是普惠金融领域最重要的贷款品种。此外，受楼市行情推动，个人住房按揭贷款也新增1.23万亿，比近两年同期明显多增。对于非住房消费贷款，尽管新增规模仍低于2019年同期，但相比去年的负增长有所恢复。我们认为，非住房消费贷款的数据反映了疫情后居民收入在逐步回升，但也说明目前消费依然疲弱，居民消费能力和意愿的全面复苏仍需时间。
            
                    总体上，普惠金融是一季度信贷放量的核心。全口径的人民币普惠金融贷款一季度新增1.96万亿，占新增人民币贷款的比例升至25.6%（图3），创有统计以来新高；普惠金融贷款余额也同比增长28%至23.46万亿，增速明显高于平均（图4）。我们认为，在持续政策引导下，各类银行显然已经将普惠金融视为核心战略方向积极投放。不过，也可能存在部分经营性贷款流向楼市的原因，推动个人经营性贷款高增长。
            
                    房地产贷款额度受严格管控后，为何依然实现可观增长？年初出台的新规全面限制了银行的房地产贷款额度，部分主要银行超标，涉及居民部门的住房按揭贷款和企业部门的房地产开发贷款。实际上，一季度虽然住房按揭贷款强劲增长，但全口径的房地产贷款增速确实明显低于平均（图5），在新增贷款中的占比也明显降低，主要受房地产开发贷款大幅降速拖累。新规出台后，很多银行已经限制了热门地区的房地产开发及按揭贷款额度，政策效应总体上还是很明显的。
            
                    对于住房按揭贷款，我们前期在报告中强调政策导向核心是“因地制宜、稳定市场”，同时保证满足刚需。所以此前已有部分地区适度放宽房贷额度，按揭贷款将继续平稳增长。此外，按揭贷款额度受管控后，也间接推动了个人经营性贷款的放量增长，因为同属于零售贷款品种，很多商业银行选择用个人经营性贷款来弥补按揭贷款的额度缺口。
            
                    如何展望新增贷款利率？我们依然看好贷款利率企稳回升。
            
                    央行在一季度金融数据发布会中披露的数据显示，2月新发企业贷款利率为4.56%，创有统计以来最低水平，环比去年12月下滑5BP，投资者担心贷款利率是否会再度超预期下行。我们强调，贷款利率回升仍是确定性方向，尽管不会“短期迅速跳升”，但我们判断3月起多个品种的贷款定价已开始回升，预计在即将披露的一季度货币政策报告中有所体现。
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