开源证券--食品饮料行业周报：调味品压力仍存，白酒信心持续恢复【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点：调味品略显平淡，五一节白酒旺销进入二季度以来，调味品整体表现平淡。原因在于，一是2020年4月疫情得到控制后，一季度补偿性消费在二季度显现，导致基数较高；二是2020年底部分企业为完成全年任务目标加大年底冲刺，年初库存偏高，且一季度维持高库存状态；三是2021年初受局部区域疫情影响，餐饮业尚未恢复正常水平，相关行业均有影响。此外社区团购的兴起在个别市场对终端价格起到扰动作用，也部分程度降低渠道积极性。对此多家企业采取措施来应对：一方面4月加大线下市场费用投入力度，通过地推、促销等方式协助渠道加快动销速度去库存；另一方面严控市场价格，维护市场秩序稳定。随着餐饮逐步恢复，市场旺季到来，行业压力应会有所减轻。
            
                    五一假期白酒市场呈乐观态势，劳动节虽非白酒传统消费节日，但可观察到消费信心恢复充分，有利于渠道对端午、中秋等旺季情绪提振，目前淡季酒企基本都在控货挺价状态，茅台、五粮液、国窖、洋河、今世缘等品牌库存仍然较低，随着消费信心恢复和价格上涨，下半年渠道仍有补库存空间。高端白酒表现较为稳健，需求基本恢复。五粮液处于控货状态，低库存背景下未来仍以挺价为主，配额内外打款价格的差别推动经销商拿货成本提升，利于批价与终端价格持续上移。次高端白酒消费场景包括婚寿宴，商务宴请等，五一假期均有明显改善，渠道终端对次高端白酒信心也在恢复。次高端品牌洋河、今世缘、水井坊2021年都着力在解决高端化和渠道利润的问题。同时酱酒品牌也依靠毛利的优势，抢占终端资源，次高端白酒整体呈现趋势上升势头。
            
                    推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业（1）贵州茅台直销渠道春节期间集中投放明显，2021Q1收入增速略高于全年指引。2021年规划营收增10.5%的目标偏保守，公司在量价方面都有从容腾挪空间，有超预期完成概率。（2）五粮液持续推进营销改革，加大渠道管控，配额管理推动批价持续上行，考虑到团购增量提价以及经典五粮液的推广，预计2021年大概率完成双位数增长。（3）山西汾酒一季度高速增长显示公司基本面强劲，2021年超预期点将来自于高端产品进展，展望未来三年公司仍处于全国化和产品结构升级带来的收入、业绩快速增长阶段。（4）海天味业动销良性发展，按节奏完成目标。新品招商工作进展良好，持续成长的确定性进一步加强。
            
                    板块行情回顾：食品饮料跑输大盘5月6日-5月7日，食品饮料指数涨幅为-4.6%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约2.1pct。子行业中葡萄酒（4.6%）、软饮料（-0.5%）、啤酒（-1.3%）表现相对较好。个股方面，爱普股份、均瑶健康、ST椰岛等涨幅领先；安井食品、伊力特、古井贡酒等跌幅居前。
            
                    风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等。
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