万联证券--保险行业一季报综述：负债端明显复苏，投资收益助推净利高增【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    五大上市险企 21Q1业绩基本符合预期，投资收益大幅增长推高险 企净利润。 寿险方面， 上市险企负债端呈现复苏态势， 预计 21Q1NBV 表现整体向好，但由于前期积累客户基本得到消化，短期 内新业务增长动力不足。人力方面， 代理人持续脱落，险企在队 伍增员和留存方面明显承压，短期来看险企高价值期交业务展业 存在一定困难。 财险方面， 车险综合改革成效显著，信用险业务 风险持续出清， 综合成本率稳中有降，财险业务成本结构改善情 况基本符合预期。 我们建议持续关注头部上市险企改革转型成效 以及康养产业的推进情况， 推荐寿险改革驱动下人力质态改善预 期强，以及布局康养产业、不断推进保险产品创新的头部险企。 当前保险板块个股估值处于低位，考虑到行业长期成长性和上市 险企优秀的盈利能力，我们维持保险行业“强于大市”评级。 投资要点： 浮盈兑现推高险企总投资收益，成为 21Q1净利高增主因。
            
                    资产端 方面， 自 2021年以来， 10年期国债收益率维持在 3.2%左右，固 收类资产收益稳定，权益市场波动较大，险资避险情绪明显，权 益类资产回报水平受到压制。 受益于投资资产买卖价差收益增加， 五大上市险企 21Q1年化总投资收益表现好于预期。 同时，得益于 20年同期低基数的影响， 21Q1五大上市险企归母净利润均有不同 程度的增长，中国人寿、中国平安、 中国人保、中国太保、新华 保险分别同比+67.3%、 +4.5%、 +42.1%、 1.9%、 +36.0%。
            
                    寿险： 负债端呈复苏态势，新业务发展出现分化，代理人持续清 虚。 保费方面， 21Q1负债端小幅回暖，五大上市险企新单保费增 速呈现分化，平安、太保、新华均实现新单正增长； 国寿受到 20年同期保费高基数的影响新单保费同比-6.4%； 人保寿采取压缩低 价值趸交业务的经营策略导致短期内新单增长承压，同比-3.9%， 但长期来看利好公司业务结构和价值增长。人力方面， 险企代理 人普遍持续脱落，代理人队伍建设面临一定压力，短期来看代理 人渠道高价值期交业务展业困难。 财险： 综合成本率稳中有降， 业绩基本符合或好于预期。 21Q1人 保财险、平安财险、太保财险保费收入同比+6.2%、 -8.8%、 +12.0%， 平安财险在车险和非车业务的拖累下当期保费收入同比负增长。 21Q1人保财险、平安财险综合成本率分别为 95.7%、 95.2%，较 20年末分别下降 5.4pct、 1.3pct，业务成本优化效果显著，盈利能 力得到修复。
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