西南证券--4月社融数据点评：双落，发出什么信号【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    社融增速同比回落，对实体经济保持必要支持。。4月末社会融资规模存量同比增长11.7%，连续两个月下降。从社融增量来看，4月社会融资规模增量为1.85万亿元，虽然比上年同期少增，但比2019年同期仍是多增。此次社融存量及人民币贷款增速下降一定程度是受去年高基数影响，货币政策仍对经济恢复保持着必要的支持力度。预计后续信用边际将继续收缩，社融存量增速将继续稳中趋缓。
            
                    政府债券融资增多，表外融资减少明显。从社融结构来看，地方债发行增加，直接融资占比上升明显，表外融资占比继续下降。4月直接融资占比上升明显，其中政府债券融资增加是主要原因，企业债券净融资同比少增幅度较大，一方面由于去年降低发债门槛使得基数较高，另一方面自永煤事件后债市监管增强，公司债发行更加规范。从表外融资看，信托贷款和未贴现银行承兑汇票减少较多。信托行业严监管效果显著，表外融资减少体现出目前企业流动资金较为充裕，融资需求弱化。
            
                    企业流动性较充裕，消费贷监管效果显现。。4月，人民币贷款增加1.47万亿元。分部门看，住户贷款同比少增1386亿元。其中，短期贷款增加同比少增1915亿元，消费贷监管加强效果体现；中长期贷款增加同比多增529亿元，但环比3月少增1321亿元。4月，企（事）业单位贷款同比少增2011亿元，主要因为去年4月企业在疫情冲击下经营困难，自有资金严重不足，需要额外的融资支持，而今年企业经营状况明显好转，流动性较充裕。贷款的期限和结构改善，金融对重点领域、薄弱环节的支持也在持续强化。
            
                    M2增速回落，财政存款高增。。4月末，M1同比增长6.2%，M2同比增长8.1%，增速分别比上月末低0.9和1.3个个百分点，剪刀差有所收窄。主要受到去年高基数以及财政存款增加影响。随着消费意愿上升，住户部门存款减少，非金融企业资本开支意愿良好，在经济持续恢复及去年上半年高基数背景下，预计M2增速将趋于稳定。
            
                    风险提示：国内需求不及预期，金融监管趋严。
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