华安证券--“学海拾珠”系列之四十三：企业预期管理与股票收益【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    从三个维度构建企业预期管理动机的代理指标作者通过构建一个全新的、简单的企业预期管理动机的事前代理指标来预测业绩惊喜和收益。代理指标使用主成分分析来汇总公司管理预期动机的三组因素，分别为
            
                    （1）“注意力”，反映了对公司业绩公告的更大关注；
            
                    （2）“压力”，反映了不可持续的收入增长预期；以及
            
                    （3）“相关性”，反映了价格对业绩新闻的敏感性。作者用公司的分析师覆盖率和机构持有量来代表注意力；用公司的收入增长率来代表压力；用 Altman（1968）的偿付能力指标来代表相关性，以反映价格对业绩消息的反应。
            
                    预期管理动机强的公司公告期收益呈现 V 型特征作者发现高 EMI（综合预期管理得分）公司的收益遵循 V 型特征，即在业绩公告前表现不佳，但在公告期间表现出色，因此在业绩公告前后的时间里，EMI 对收益的预测方向是相反的。
            
                    预期管理与业绩公告溢价和业绩惊喜之间的关系作者研究表明，高 EMI 公司通过降低投资者的公告前预期，以便在其公告时产生积极的业绩惊喜。总体而言，公告溢价集中在高 EMI 公司中，反之，在低 EMI 公司中不显著，公告溢价的大小和显著程度随着 EMI的增加而增加。此外，在高 EMI 公司中，季节性策略的收益不仅在经济意义上是显著的，在高 EMI 公司中每月约为 50个基点（t 统计量=3.17），而且还为 EMI 和公告期溢价之间的预测性关系提供增量信息。
            
                    风险提示本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。
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