安信国际证券--教育行业研究报告：民促法落地，民办高教行业将迎来黄金时期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    5月14日晚《中华人民共和国民办教育促进法实施条例》正式发布，与此前网传版本一致。我们认为政策强力支持民办高等教育行业发展，消除了政策的不确定性，允许民办高等教育行业的市场关注的所有运营模式和扩张路径。民办高等教育行业将在持续稳定的政策红利下迎来黄金时期。建议关注港股高教三强中教控股、希望教育、宇华教育，以及其他低估值高教公司，如新高教、中国新华教育、中国科培等报告摘要《实施条例》对高教利好，民办高等教育行业将在持续稳定的政策红利下迎来黄金时期。
            
                    18年8月13日受民促法送审稿影响，港股民办教育公司的股价出现超过30%的巨大跌幅。因为在送审稿中有4点不利于民办教育的发展，分别是1.是否允许境外上市公司控制学校？2.是否允许教育集团化办学？3.是否允许学校进行关联交易？4.是否允许收购非盈利性学校？在今年5月14日的《实施条例》中规定，民办高教在关联交易、自建、收购、分红均没有政策障碍，政策允许民办高等教育行业的市场关注的所有运营模式和扩张路径，且不论是对营利性还是非营利性学校，发展扩张都不作限制。另外政策还要求审批机关必须要在规定时限内办理完结民办学校的举办者变更手续，有利于行业整合。
            
                    我们认为《实施条例》对于港股高教和职教公司是重大利好。
            
                    《实施条例》对民办义务教育行业利空，相关公司需根据法律法规进行业务调整。综合而言，未来民办义务教育在兼并收购、跨区招生、协议控制、关联交易等方面存在政策风险。如第十三条细化规定“任何社会组织和个人不得通过兼并收购、协议控制等方式控制实施义务教育的民办学校、实施学前教育的非营利性民办学校。” 新增第八条：“地方人民政府不得利用国有企业、公办教育资源举办或参与举办实施义务教育的民办学校。” 第四十五条：“实施义务教育的民办学校不得与利益关联方进行交易。”我们认为政策的执行者是各个地方政府，相关部门会给予民办义务教育公司一个期限，进行业务调整，合理规避相关风险。
            
                    建议关注港股高教板块。我们认为内生增长高+外延并购强的优质民办高教公司有望迎来戴维斯双击。建议关注港股高教三强中教控股、希望教育、宇华教育，以及其他低估值高教公司，如新高教、中国新华教育、中国科培等希望教育1765：21财年中报实现收入11.83亿元，同比增长35.9%；经调整利润为5.47亿元，同比增长42.8%。公司旗下共有16所学校，8所本科，8所大专及2所技师学院。
            
                    内生性增长稳健，有6所独立学院申请转设，有望在一年内完成。且自建4所专科学校将陆续投入运营。外延收购持续推进，目前已经有三所学校的并购等待并表。
            
                    中教控股839：21财年中报实现收入18.23亿元，同比增长38.6%，经调整归母净利润约7.4亿元，同比增长50.2%。中教旗下共有12所学校，包含7所高校，4所职业学校和1所海外大学，在校生近24万人。中教上市以来完成10所并购且其多为知名本科院校，并购后在招生、学费、录取分数线等方面均有显著改善。预计下半年会有两所学校的并购。
            
                    宇华教育6169: 21财年中报实现收入13.65亿元，同比增加8.3%，经调整归母净利润6.91亿元，同比增长39.7%。宇华教育以运营K12学校起家，2017年上市后，公司积极开展优质高教并购战略，走出河南，迈向全国，相继并购湖南涉外经济学院、山东英才学院并收购泰国斯坦福国际大学，开拓海外办学。集团共有29所学校，包括4所大学、5所高中、7所初中、6所小学、7所幼儿园，在校生人数约13.8万人，是国内最大的教育集团之一。
            
                    风险提示：政策风险、疫情风险、收购风险
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