东吴证券--环保工程及服务行业：垃圾焚烧减碳显著产能稳健增长，居民端分类计量收费改善现金流【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                 十三五垃圾焚烧产能达 58万吨/日焚烧占比增至 45%，产能缺口和区域 不平衡问题犹存， 碳中和背景下焚烧项目减碳价值有待挖掘。“十三五” 期间全国城镇生活垃圾设施处理能力超 127万吨/日，较 2015年增加 51万吨/日，生活垃圾无害化处理率达 99.2%。其中焚烧设施处理能力 58万吨/日，焚烧处理率约 45%。当前， 垃圾焚烧 1）处理能力缺口大： 约 50%的城市（含地级市和县级市）尚未建成焚烧设施，大多数县城焚烧 处理能力有较大缺口； 2）区域发展不平衡： 东南沿海焚烧处理率超 60%， 中西部焚烧处理率不到 50%。 垃圾焚烧相较于填埋在垃圾处理及电力生 产过程中减碳效应显著，碳中和背景下焚烧替代填埋力度有望加大。 十四五焚烧产能目标 80万吨/日，焚烧占比目标较当前实际焚烧处理率 高出 20pct，需求刚性行业稳健增长。
            
                 规划要求，到 2025年底全国城镇 生活垃圾焚烧处理能力达 80万吨/日，较十三五目标 59.14万吨/日提升 35.27%；焚烧处理能力占比达 65%，较当前实际焚烧处理率高出 20pct。 城市建成区生活垃圾日清运量超过 300吨的地区，加快建设焚烧处理设 施。原则上地级及以上城市和具备焚烧处理能力或建设条件的县城， 不 再规划和新建原生垃圾填埋设施，现有填埋场剩余库容转为兜底保障填 埋设施备用。 焚烧产能目标进一步增长支撑行业稳健扩张，碳减排背景 下垃圾处理结构亟待优化，焚烧占比将持续提升。 政策持续推进垃圾分类全国落地， 十四五垃圾分类收运能力缺口达 20万吨/日。
            
                 当前垃圾分类工作初见成效， 46个重点城市开展生活垃圾分 类先行先试、示范引导，居民小区覆盖率达到 86.6%， 全国生活垃圾分 类收运能力约 50万吨/日。规划要求，到 2025年底全国生活垃圾分类 收运能力达 70万吨/日， 地级及以上城市基本建成生活垃圾分类和处理 系统。 垃圾分类打开资源化利用市场， 规划要求资源化率提升 10pct 至 60%。 目前，我国城市生活垃圾资源化利用率约 50%。规划要求，到 2025年 底资源化利用率达到 60%， 政策目标缺口达 10pct。同时要求，要健全 可回收物资源化利用设施： 1）根据生活垃圾分类情况、土地资源利用 情况等，统筹规划建设可回收物集散场地和分拣处理中心； 2）建设一 批技术水平高、示范性强的可回收物资源化利用项目。 3）推动可回收 物利用产业链向规模化、规范化、专业化转变。 结合垃圾分类推动居民端差别化收费， 解决行业付费痛点改善现金流。 《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》对产生者付费制 度的政策要求进一步细化， 结合生活垃圾分类情况，体现分类计价、计 量收费等差别化管理，创新收费模式，提高收缴率。我们测算生活垃圾 处理费上涨部分仅占人均可支配收入不到 0.03%，顺价至 C 端支付难度 小。 政策推动生活垃圾处理责任向居民端推行，将有效解决行业付费痛 点，现金流转好估值有望进一步提升。 建议关注： 1）瀚蓝环境： 碳中和价值增量&行业刚性扩容&商业模式改 善， 优秀整合能力助力份额扩张，大固废综合产业园降本增效； 2）维 尔利： 有机物处理先锋，垃圾分类带来湿垃圾技术应用蓝海； 3） 盈峰 环境、宏盛科技、龙马环卫： 垃圾分类收转运设施完善带动环卫设备放 量，关注技术&渠道&服务领先的环卫装备龙头； 4） 中再资环： 生活垃 圾资源化利用率提升空间大， 废电拆解龙头份额提升、产品顺周期弹性。 风险提示： 政策推行时间不及预期，政策执行效果不达预期，项目进度 低于预期
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