农银国际证券--中国替代能源行业：风电和太阳能将在未来新政策下脱颖而出【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    到到2030年碳达峰和和2060年碳中和的目标将改变中国的能源结构。国家主席习近平在2020年9月第75届联合国大会上宣布，中国将力争到2030年达到碳排放峰值，到2060年达到碳中和，预示未来10年中国替代能源的发展将加速。
            
                    到“十四五”的末，可再生能源装机容量将占全国总装机容量的50％。国家能源局（能源局）官员在今年3月底宣布，政府的目标是到2025年年底将可再生能源（包括风电，太阳能，水电和生物质能）的装机容量提高到全国总装机容量的50％。该目标表明，从目前的可再生能源装机容量上最少增加74％，即2020-25年年均复合增长率为11.7％。我们认为，大力推动清洁能源将为风电和太阳能带来良好发展势头。
            
                    替代能源发电量：2021年将同比增长11％。2020年度，替代能源的发电量仅占中国总发电量的32％。为了实现碳达峰和碳中和目标，我们估计2021年/2022年/2023年的替代能源发电量将同比增长11％/11％/10％，远高于2020年的水平。
            
                    水电运营商：尽管装机容量增长有限，但仍是利润可观的现金牛。水力发电严重依赖于地理环境，中国的水力发电发展空间有限。由于低成本和有限的竞争，现有的水电运营商可实现高利润。
            
                    核电：政策的改变将减缓装机容量的增长。中国宏大的碳中和目标将促进风电和太阳能装机容量及发电量的增长，同时将会限制发展周期较长，安全标准高的核电的未来发展。
            
                    风电：碳中和政策的主要受益者。国家碳达峰和碳中和的长远目标将提高风电的发展速度，由于强劲的装机容量增长，2021年/2022年，全国风电的发电量将同比增长27％/26％。
            
                    行业评级提升为正面；首选长江电力和龙源电力。我们认为，替代能源的发电量在2021年和2022年将录得11％/11％的同比增长，高于全国总发电量的增长。我们建议投资者应关注高利润率的水电运营商和装机容量快速增长的风电运营商。我们的行业首选是长江电力（（600900CH，买入）和龙源电力（916HK），买入）。
            
                    风险因素。1）风电运营商的未来收入可能会因平价上网政策而下滑；2）天气条件，例如干旱，可能会降低水电发电量；3）弃风限电的情况发生可能会降低风机的使用小时数；4）与核电有关的运营安全问题；5）核电站和水电站的初期投资高且建设周期长，可能会提高运营商的净负债率。
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