东吴证券--电动车行业点评：特斯拉及造车新势力：一季度盈利水平回升，21年高增长可期，供应链受益【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    特斯拉连续七季度实现盈利，成本结构优化提升。盈利水平。特斯拉21Q1营收103.89亿美元，同比大增74%，环比小幅下降3%。非GAAP准则下净利润10.52亿美元，同比增长363.44%，环比增长16.50%。营业利润率达5.7%，同比增长0.99pct，环比增长0.3pct。汽车业务毛利率25.8%，同环比1.42pct/2.40pct，降本效果显著，成本结构进一步优化。
            
                    特斯拉为预计长期销量复合年增长率为50%，下半年新产能落地，新版ModelS/X及以及Semi即将启动交付。Q1交付18.5万辆，同环比109%/2%，符合预期，公司预计长期销量复合年增长率为50%。美国工厂Model3/Y合计产能实现50万辆，ModelS/X产能10万辆。Q3MS/X每周产能恢复至2000辆（年化10万辆）以上；中国工厂年产能达45万辆，国产ModelY开始交付，产能迅速爬坡，21年将进一步扩大规模；柏林、德州工厂设备开始调试，预计21年下半年生产和交付仍将按计划进行。此外，Semi预计将于21年开始交付。
            
                    国产特斯拉产能快速爬坡，本土化程度提升，国内供应链进一步受益。
            
                    根据GGII数据，Q1特斯拉国内电池装机量4.37GWh，其中宁德时代Q1供应Model3磷酸铁锂电池2.39GWh，占比54.72%，占比进一步提升；LG化学供应Model3/Y三元电池1.98GWh，占比45.28%，预计随着钴产特斯拉产能的快速放量，国内供应链将进一步受益。
            
                    蔚来高端车型放量提高盈利水平，高举高打开启海外布局。蔚来21Q1营收79.82亿元，同比大幅提升481%；高端车型放量叠加更大比例NIOPilot与100kWh选装率拉升毛利率至19%，同比大增32pct；净亏损4.51亿元，同环比缩窄73%/68%。Q1交付两万辆，同环比423%/16%；Q2预计交付2.1-2.2万辆，环比增长5-10%。全年预计交付10万辆，增速129%。NEOPARK合肥项目启动，规划整车产能100万辆，电池100GWh，年产值超5000亿；3月底建立了蔚来的挪威销售公司与当地团队以负责本土的运营和服务，将于今年9月在挪威开启ES8的交付，ET7将于明年正式进入挪威市场，同时将在挪威构建完善的加电体系。
            
                    小鹏汽车首次确认XPILOT软件收入，原材料降本释放更多盈利，Q4。开启新车型周期。小鹏汽车21Q1营收29.51亿元，同比大幅提升616%；受益于原材料降本叠加确认XPILOT收入，毛利率大幅拉升至11.2%，环比提升6.6pct，净亏损7.87亿元，同环比缩窄21.05%/0.11%。20Q1共交付13340辆车，同环比487.4%/2.9%，超此前指引。Q2预计交付1.55-1.6万辆，环比增加16-20%。全年预计交付6-7万辆，对应增速122-159%。公司计划Q4起交付全部配备激光雷达的新车型P5，目前在手订单量是同期P7的的数倍。3月XPILOT累计付费率超25%，将贡献新增长点。公司肇庆、广州和武汉三个工厂峰值产能可达50万辆。
            
                    ：投资建议：坚定看好特斯拉及造车新势力产业链龙头，继续强烈推荐三条主线：一是特斯拉及欧洲电动车供应商（宁德时代、亿纬锂能、天赐材料、容百科技、恩捷股份、中伟股份、新宙邦、璞泰来、科达利、当升科技、宏发股份、汇川技术、三花智控）；二是供需格局扭转/改善而具备价格弹性（天赐材料、华友钴业，关注赣锋锂业、天齐锂业、多氟多、天际股份）；三是国内需求恢复、量利双升的国内产业链龙头（比亚迪、天奈科技、星源材质、欣旺达，关注德方纳米、诺德股份、嘉元科技、国轩高科、孚能科技、中科电气）。
            
                    风险提示：政策支持及销量不及预期
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