浙商证券--食品行业专题报告：生鲜乳价格复盘：规模化增强，价格中枢抬升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    生鲜乳价格复盘：规模化持续增强，周期波动减弱  1）第一阶段：奶农散养主导阶段（2009年之前）。过去生鲜乳生产大量采用奶农散养模式，2008年之前需求扩张过快、供给不足，加上奶农散养模式的安全控制相对不规范，导致发生三聚氰胺事件，国内生鲜乳及乳制品行业陷入最低谷，奶价低至2.3元/公斤。 2）第二阶段：规模化养殖快速发展阶段（2009-2015年）。本轮生鲜乳价格从2.3元/公斤上涨到高位4.3元/公斤，增幅87%，主要由于2009年以来奶价低迷，奶农散户亏损，逐步地杀牛卖肉、被动去产能，奶牛的规模化养殖比例从2008年前后开始快速提升（百头以上规模养殖比重由2008年的16%左右快速提升至2014年的41%左右），在这个过程中奶价逐步回升；到了2013年，生鲜乳行业遭遇到世界范围内口蹄疫等牛传染病疫情爆发，叠加玉米、豆粕、苜宿草、燕麦草等饲料成本处于高位，驱动生鲜乳价快速上涨达到峰值4.3元/公斤，之后回落至2015年4月的3.4元/公斤。 3）第三阶段：规模化养殖主导阶段（2015年至今）。本轮生鲜乳价格从3.4元/公斤上涨到高位4.3元/公斤，增幅26%。前一轮生鲜乳周期结束后，在3.5元/公斤左右形成了一个新的平衡，在这个平衡期间的小幅波动中，大型生鲜乳企业逐步替代散户（百头以上规模养殖比重由2014年的41%左右提升至2019年的64%左右），生鲜乳行业周期性开始减弱；到了2018-2019年，环保整顿开始，加速生鲜乳行业产能出清，生鲜乳价开始上涨，叠加2020年新冠疫情后饮奶需求提升，供给减少、需求旺盛，推动生鲜乳价格提升到前一周期的高位4.3元/公斤，并在此基础震荡。
            
                    展望未来：生鲜乳价格中枢有望逐步抬升  随着原奶行业规模化养殖比例持续提升、行业集中度提高，生鲜乳价格周期波动减弱，有望更好地反映市场供求关系；同时，下游乳制品企业正在积极布局、控制上游奶源，实现纵向一体化发展，也有利于平抑生鲜乳价格周期波动。随着疫后饮奶需求提升、通胀驱动大宗商品涨价，结合产业调研，我们认为，2021年，生鲜乳价上涨幅度有望超5%；中长期看，生鲜乳价格中枢有望逐步抬升。
            
                    投资建议  我们认为，积极布局上游奶源/下游顺价通畅的乳制品龙头、掌握充足奶源的牧业龙头，将优先受益于生鲜乳价上升，建议重点关注中国飞鹤、伊利股份、新乳业、现代牧业等。
            
                    风险提示  政策调整风险，奶畜疫情风险，下游需求波动风险
4db49933-962a-49a3-8963-c0b65df99215.pdf