兴业研究--策略专题报告：哔哩哔哩21Q1财报点评，内容生态持续完善，商业化能力增强【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    5月14日，哔哩哔哩（以下简称B站）公布了2021年一季度财务报表，单季度实现营收39.1亿元，同比增长69%，超出市场预期3.2%。经调整净亏损6.5亿元，亏损幅度小于预期。
            
                    内容生态继续优化，用户粘性增强。B站以PUGV（用户自制视频）为主，整体播放量占到平台91%，本季度月均活跃Up主数量同比增长22%至220万，月均投稿量同比增长57%至770万。在内容基石的不断完善下，用户圈层不断突破。Q1平均MAU达到2.23亿，同比增长30%，平均DAU增长18%至6010万，单用户日均时长环比提高7分钟至82分钟。
            
                    营业收入超预期，流量价值显现。一季度B站营收超越市场预期得益于广告和增值服务的发力，非游戏收入占比提高至70%，营收结构更加均衡。其中增值服务实现收入14.97亿元，同比增长89%，环比增长20%，主要得益于大会员数的高速增长，公司一季度付费会员数达到2100万（YoY+53%）；广告业务实现收入7.18亿元，同比增长234%，受益于国内广告市场对B站渠道的认可。
            
                    社区内容多样化驱动用户规模增长，最终提高整体平台的流量价值，是是B站完整的商业闭环。当前阶段是否盈利并非关键，持续激励Up创作优质内容才是核心。B站于2020年下半年推出了火花系统，该系统一方面使得广告主可以根据不同垂直分类的粉丝标签进行广告投放，提高广告投放效用，另一方面也帮助了尾部的Up主接触到广告合作机会。目前火花系统反映良好，百万粉丝的Up主入驻率超90%。
            
                    总结：B站长期打磨的社区文化逐步迎来收获期，其当前用户数远未到6亿天花板，随着内容生态的进一步完善，我们看好B站未来持续的成长能力和平台价值。
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