德邦证券--全A及五大板块业绩预测更新：盈利为锚，全A上修，上游最受益【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    报告导读：为了把握 A 股盈利变化，我们根据德邦策略知行团队丨盈利预测模型解释指标最新情况，对全 A 及五大板块盈利预测更新：调整后全 A 净利增速维持前高后低（全年上修 3%），上游净利润增速预测值受 PPI 驱动出现大幅上修。
            
                    盈利为锚:聚焦净利润增速拆分模型，两维度更新解释指标。截至 5月 17日，13个解释指标 21Q1、4月实际值已公布，而各指标预期值也有调整。因此，我们对A 股及五大板块盈利预测进行更新。其中，量端进出口金额 21Q1大幅上修，新增人民币贷款 21下半年出现结构性调整，价端 PPI 同比全面上修，变动较大。
            
                    调整后营业总收入增速预测值出现较大变动，净利率端各板块预测值调幅平均不超 0.50%。营业总收入层面，全 A 21年 Q2至 Q4三个季度营业总收入增速预测值全面上修，增幅上呈现出前大后小态势，与解释指标 GDP 同比增速预测值变化节奏一致；净利率层面，全 A 及五大板块未发生明显调整，PPI 和 CPI 指标为核心影响因子。
            
                    五大板块单季度净利润增速预测值调整幅度有所分化，上游原材料板块受 PPI 驱动出现大幅上修。全 A 21年 Q2至 Q4三个季度净利润增速均出现上修，其上修节奏与营业总收入同比变动节奏一致，GDP 和 PPI 预测值变动为核心影响因素。
            
                    五大板块层面，不同板块间出现分化，其中上游原材料和支持服务板块各季度净利润增速调整幅度最为显著，主要受 PPI 驱动。在累计净利润增速预测值层面，按增速可分为上游原材料、中游制造和支持服务、下游消费和金融房建板块三大梯队。
            
                    敏感性分析下一年期存贷利率和汇率变动缩小至 0.1（%），净利润增速对价端指标变化更敏感。考虑到不同解释指标波动大小有异，对于历史上各季度间变动小于1的指标，其预测误差在 1及以上也是非常罕见的，因此我们将一年期存贷利率及美元兑人民币汇率中间价三指标变动范围缩小至 0.1（%）。调整后，全 A 业绩增速预测值主要受 CPI 和 GDP 变动影响，上游原材料板块主要受一年期存贷款利率和 PPI 影响，中游制造板块主要受汇率和一年期存贷款利率影响，下游消费和支持服务板块主要受 CPI 影响，金融房建则主要受存贷款利率影响。若未来上述核心解释指标实际值偏离预期值，将对模型结果造成偏误。
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