浙商证券--医药行业科创企业重点公司梳理：医药创新，“金刚钻”企业有弹性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1、技术迭代、商业模式创新，延长科创公司投资周期· 技术越成熟，应用越“去中心化”：如基因测序服务在医学领域成熟度高于生命科学基础科研服务领域，也决定了如诺禾致源、贝瑞基因、华大基因等公司的盈利能力波动；模式动物领域，技术早期阶段，定制类模型是客户主要需求，但随着技术越成熟，标准化模型是模式动物供应商重要的选择，这一点在南模生物上表现尤为明显；色谱填料国产替代龙头纳微科技的硅胶填料到聚合物、离子交换、亲和填料的升级，也体现了这种特点。
            
                    商业模式创新，提升天花板：如分子砌块/工具化合物领域，实验室业务天花板较低，药石科技、皓元医药不断通过产品链下游拓展（CDMO、规模化生产）、创新药研发转让等方式探索提升天花板的商业路径；高难仿制药API领域，博瑞医药也通过规模化业务、前向一体化拓展，提升商业天花板；测序服务企业诺禾致源通过自有产品拓展（自主研发6基因突变检测试剂盒），提升盈利能力和业务空间。
            
                    2、“金刚钻”特点，决定创新商业模式拓展必然性
            
                    “金刚钻”特点：本篇报告梳理了部分医药创新升级过程中的产品、服务公司。我们旨在商业模式梳理，我们认为，这类企业以利基技术领域切入，随着规模拓展，不断突破原有技术领域，是这类技术型企业不断创新的基因所决定；
            
                    模式拓展必然性：因为技术型企业基于产品、服务的输出，对早期技术和客户需求的理解逐步深化，规模化拓展中，必然选择平台化的拓展路径，平台化一方面包括了技术的平台化拓展、规模化业务（制造属性、新药授权）等拓展。
            
                    3、财务分析：规模越大，增速越快
            
                    ROE：技术和规模效应下，较高的ROE水平；
            
                    盈利能力：新商业模式、规模效应下的盈利能力提升；
            
                    成长性：规模越大，成长越快；
            
                    营运能力：客户、规模、议价能力是核心影响变量。
            
                    4、投资建议：我们认为科创医药企业具备较大的发展弹性，这种弹性来自自主创新产品迭代和商业模式拓展两方面，超预期的点在于这两方面节奏的跟踪。
            
                    自主创新：关注莱伯泰科、南模生物、艾德生物、诺禾致源、键凯科技、纳微科技、义翘科技；模式创新：推荐药石科技、维亚生物、成都先导，关注皓元医药、晶云药物、金斯瑞、博瑞医药等。
            
                    风险提示41、技术壁垒降低带来的竞争加剧风险；2、商业模式拓展管理、整合不顺风险；3、创新投融资景气波动风险。
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