信达证券--非银金融行业：财富管理是选股主线，关注养老险政策推出进度【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点： 券商板块以中金和浙商 为龙头，出现超额收益印证我们判 断，估值仍然较低可继续持有，财富管理仍是选股主线。当前人口老龄 化和养老三支柱不均衡收到管理层高度重视，养老保险政策渐行渐近， 当前保险负债端痛点在于代理人由自保件重疾险向福利年金型产品转 型的素质提升。友邦和部分外资险企 Q1业绩优异。推荐关注：东方财 富、中金公司、浙商证券，招商证券、友邦保险、 中国太保等。
            
                    市场回顾： 本周主要指数上行，上证综指报 3486.56点， -0.11%；深 证指数报 14417.46点， +1.47%；沪深 300指数报 5134.15， +0.46%； 创业板报 3113.26， +2.62%；中证综合债（净价）指数报 98.80， +16bp。 沪深两市 A 股日均成交额 8292.33亿元，环比-0.50%，两融余额 16933.65亿元，较上周+1.05%。个股方面，券商：中金公司+10.76%， 浙商证券+3.26%，太平洋+2.31%；保险：中国太保-0.85%，中国平安 -1.59%，新华保险-1.87%；多元金融：法尔胜+11.80%，吉艾科技 +4.96%，派生科技+2.76%。
            
                    证券业观点： 本周上交所起草及修订《上交所公司债券发行上市审核 规则》《公司债券上市规则》《挂牌转让规则》《投资者适当性管理规 则》公开征求意见，重点规划与完善公司债券注册制相关事宜。本次修 订的重点： 1.审核内容与标准更加公开透明， 发行人是否符合法律法规 规定的发行上市条件与信息披露的合规性、充分性是重点关注指标； 2.审核程序流程时长可预期，自公司受理发行上市至交易所提出审核 意见等多个环节的程序均具有明确程序和时长要求，明确发行上市审 核与证监会注册的衔接程序； 3.简化流程、提高效率，删除上市公告书、 发行人有权机构决议等上市申请文件，提高上市挂牌效率； 4.进一步明 确终止上市挂牌的情形，在债券全部完全兑付或换股后终止上市挂牌 的基础上，还规定了四类终止上市挂牌的特定情况，实现债券上市挂 牌的闭环管理； 5.加强投资者保护，完善投资者适当性要求，结合债券 市场发行人结构、交易方式和风险特征，对投资者分类及相应投资范 围进行调整，强化投资者权益保护力度，明确证券经营机构对普通投 资者履行特别保护义务。 资本市场改革稳步推进，综合实力强的龙头券商将充分受益。
            
                    资本市 场扩容、上市公司质量提升、中长线资金的持续流入带来的增量资金 直接利券商财富管理、两融及衍生品业务发展， 2021年行业 ROE 有 望大幅提升。 今年是十四五规划的开局之年，政府工作报告明确指示 会稳步推进注册制改革， 我们认为注册制改革方向未变，长期来看政 策催化剂可期。 一季度公募基金严重低配券商，公募基金配置券商比 重有较大提升空间。 当前行业平均估值 PB 1.74倍 ，仍处于历史 1/4分位以下。从一季度业绩来看，头部券商综合优势凸显，建议积极布局 头部券商，建议关注：中信证券、中金公司、招商证券及天风证券。
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