国盛证券--有色金属行业周报：供给扰动支撑铝价上行，通胀交易兑现贵金属行情【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    贵金属： 全球前瞻性数据再度好转，金价或受益于流动性交易。 ①名义利率： 周 内十年期美债利率维稳，收益率曲线稳定。美国 5月 Markit 制造业 PMI 初值（公 布值 61.5，预期 60.2，前值 60.5）及 Markit 服务业 PMI 初值（ 公布值 70.1，预 期 64.5，前值 64.7） 均超预期与前值，美国经济水平逐步提升或是必然趋势。美 联储 4月 FMOC 会议纪要显示部分官员预计讨论缩减 QE 将在后续会议进行。 市 场当前维持对流动性收紧的交易博弈，预计名义利率震荡向上； ②通胀预期： PMI 数据超预期带动实际利率上移，边际打压隐含通胀水平。考虑到美联储当前对通 胀上行行为忍耐态度以及居民消费水平复苏，通胀后续或将延续上行； ③美元指 数： 欧元区 5月制造业 PMI 初值录得 62.8， 高于预期值 62.5， 英国 4月零售销 售月率录得 9.2%， 高于预期值 4.5%。欧洲经济复苏超预期使美元指数边际走弱。
            
                    基本金属： 价格冲高引发交库行为，基本面支撑铜铝高价。 （ 1）铜： ①供给上， 非洲因缺少船只以及港口停运数量增加，铜运输面临船期延误，短期供给扰动仍 在。三季度 Kamoa-Kakula、 Mina Justa 等铜矿新建项目将陆续投产，预计供给端 紧张局面边际好转； ②需求方面， 海外库存虽有增加，但仍处 12万吨以下绝对低 位，短期价格变动带来交库行为难以改变库存去化趋势； ③库存方面， 全球显性 库存累库 1.73万吨，上期所增加 0.8万吨， LME 增加 0.54万吨。预期铜价短期 维持高位震荡， 大幅下跌可能性较低； （ 2）铝： ①库存方面： 交易所库存周内下 降 1.82至 211.65万吨，国内社库下降 3.76至 107.49万吨； ②供给方面： 五月 云南地区由于降水量偏低，省内电解铝企业被迫实施错峰用电措施。包头市工业 能耗 5月底前采取限电应急措施，东方希望包头稀土铝业、包头铝业等市内企业 减产情况或进一步恶化； ③需求方面： 本周铝棒加工费在电解铝高“基价”环境 下快速上涨，由 412元/吨大幅提升至 503元/吨，逐渐接近 2020年二季度高位， 证明当前下游采购高景气，终端接受高铝价并具有继续抬升空间。短期铝价下行 或将激发下游补库行为，中上游库存有望加快去化。
            
                    能源金属： 外需拉动氢氧化锂行情；钴库存累计下压制价格。 （ 1）锂： ①电池级 氢氧化锂（粗颗粒）及微粉级成交价周内上升 0.3万元/吨， 碳酸锂与氢氧化锂价 差正式拉平。海外锂辉石价格上行拉动氢氧化锂终端售价，产业链利润空间或将 向资源端转移； ②海外高端氢氧化锂需求进一步转暖，在生产端开工率走高情况 下，工厂库存仅维持于 1,582吨，周环降约 3.42%； （ 2）镍： 本周电池级硫酸镍 价格继续维稳于 3.48万元/吨。 传统镍盐厂冶炼开工维稳并以长单为主，部分企业 已完成 6月订单对接。生产商库存小幅上涨，下游维持按需采购风格，预计短期 市场价格维稳。（ 3）钴： 本周钴中间品报价约 17.88-18.13美元/磅，周下调约 1.35%； 嘉能可计划明年重启位于刚果民主共和国的 Mutanda 通钴矿项目， 预计 2022下半 年至 2025年间，钴年产量逐渐回升至 2万吨，为钴远期供应带来增量。二季度为 钴材料需求淡季，下游采购谨慎。尽管当前国内三元材料需求向好，但下游仅维 持按需采购状态，产业链库存集中于中上游环节，对钴价抬升形成压制。
            
                    基本面夯实下铜铝高景气行情有望延续，交易通胀预期下贵金属具备补涨机会。 （ 1）自上而下：铜铝供需延续向好，库存低位有望支撑价格站稳高位；（ 2）美 国经济前瞻性指标改善，但短期美国就业市场及消费数据难以支撑流动性收紧， 贵金属上涨行情有望延续，建议关注具备矿产金的龙头弹性标的
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