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本文首发于微信公众号：投行实务观 才府玻璃成立于2009年12月，在2014年12月，公司就在新三板挂牌，后于2017年8月摘牌，之后便向A股发起冲击，2017年7月才府玻璃便向证监会提交申报稿，2019年6月6日，证监会将召开发审会对才府玻璃的首发事项进行审核，但是才府玻璃却在上会前夕主动申请撤回申报材料，最终才府玻璃首次IPO以失败而告终。
才府玻璃上会前夕临阵脱逃，其背后的原因不为人所知。但市场诸多分析认为，才府玻璃首次终止或受累于其保荐机构国信证券。在申报期间，国信证券曾收到证监会的《调查通知书》，因其保荐业务及财务顾问业务中涉嫌违反证券法律法规，被证监会立案调查。如今，才府玻璃更换保荐机构为财通证券卷土重来，拟上市板块也由上交所主板转到深交所主板。可以说才府玻璃的上市之路并不是一帆风顺。
才府玻璃自挂牌以来的业绩情况如下所示：
由上表可知，该公司在2016-2018年有一波业绩爆发式增长，2018年其利润达到最高点近9,000万元，此后营收虽然增长，利润却没有同步提高。
报告期内，公司主要原材料和能源采购情况如下：
此外，作为主要原材料之一的碎玻璃，才府玻璃的采购来源于唯一供应商德清县金雷再生资源回收有限公司。天眼查显示，2018-2020年，该公司的员工数量分别为1人、2人和3人，但报告期内，才府玻璃对德清金雷的采购金额分别为3251.45万元、4546.73万元和3611.96万元。
一家从业人员仅有3人的公司，竟能长期进入才府玻璃的前五大供应商之列，上述情况颇为蹊跷。才府玻璃与德清金雷是否存在特殊利益关系，进行体系外垫资？德清金雷是否替才府玻璃隐匿或转移成本？上述问题令人浮想翩翩。
不只是碎玻璃存在上述情况，作为公司生产用主要能源的煤炭，报告期前两年，公司最主要供应商均为润源煤炭，数据显示润源煤炭在前两年的能源供应占公司煤炭需求量的一半，天眼查查阅该公司信息，润源煤炭与德清金雷类似，是一家注册资本仅500万元、从业人员小于50人的煤炭贸易企业，直至2020年公司的主要煤炭供应商变更为神木神源。
由上述材料及能源采购表可知，报告期内，公司采购的主要原材料和能源的价格总体是下降的趋势，结合下图公司毛利率变动趋势，发现，公司毛利率总体也是逐年下降的，在材料成本下行的背景下公司毛利率还在跌跌不休，原因从公司产品的销售价格可见一斑：
报告期内，公司产品销售价格变动情况如下：
由上表可知，报告期内，公司玻璃瓶罐的销售价格持续性下跌，尤其2020年比2019年下降5个百分点以上，结合发行人收入构成情况可知：
在原材料价格下降的背景下，作为占公司几乎全部主营收入的产品的销售价格一直跌跌不休，公司销售面对的客户又都是华润、百威一类的大客户，销售议价能力可想而知，销售价格不见起色，靠远低于同行业的费用率来创造利润的话，监管机构肯定会担忧公司未来的持续盈利能力，项目被暂缓也就不足为奇了。
不过另一方面来看，也可以发现，对很多企业来说，上市的时机真是天时地利缺一不可，2016-2018年公司业绩发展最鼎盛的时候，倘若没有那次撤回材料，是不是企业可能老早成为上市公司了呢？
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雷达卡
发表于 2021-9-25 10:14:07
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