券商资管转向 资产证券化或将成为信贷出表主通道

中信证券温州

山雨欲来风满楼。

随着银监会《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（下称“通知”）下发，一场面向银行理财产品的监管风暴已然来袭，而这场风暴对券商资管、信托等相关行业也将带来冲击。

股价的变化反映了这种预期。申万指数显示，28日券商板块紧随银行板块遭遇重挫，跌幅达5.74%。

而在理财产品越发严格的监管大趋势下，券商资管的业务结构也将会受到较大冲击，其中既有信贷资产证券化的需求利好，亦有“规模困境”下，开展公募业务的转型难题。

影子银行的证券化出路

一直以来，银行通过发行资金池理财产品募集资金，取道券商等通道投资信贷资产、票据资产和信托受益权等非标准化债权（下称“非标债权”），进而实现表外放贷，并构成了当下体量庞大的通道型影子银行体系，券商资管规模也在这一体系中得以扩张。

但据《通知》内容，银监会对理财产品投资非标债权规模占比限定为理财资金总额的35%和银行总资产的4%，与此同时，过去常见于理财产品市场中的资金池模式，如期限错配和滚动发行等行为，不再被银监部门所容忍。

这无疑为原有银行的信贷资产出表路径设置了监管障碍。而当通道式影子银行规模收窄后，可以预见，信贷资产证券化或将成为未来银行信贷出表的重要出路。

“银行通过发行信贷资产证券转让信贷资产，对表外的各方都大有好处。”华东某城商行资金市场部经理表示“信贷资产转为资产证券后，透明度和流动性都有保障，能在两个市场挂牌交易，不属于非标准化债权。”

数据显示，2012年末我国人民币贷款余额接近63万亿，信贷资产证券化一旦形成规模，市场存量或将以万亿级衡量。

事实上，随着《证券公司资产证券化业务管理规定》本月中旬的正式落定，诸多券商亦在该业务上展开动作。3月27日，记者从海通、华泰、方正等多家券商处获悉，资产证券化业务正在被公司内部广泛讨论和研究，甚至有券商已组成了专门的临时部门来负责业务开展。

“我们成立了一个临时的资产证券化工作组，由投行、固收、资管等部门的人组成，共同研究资产证券化的结构设计和发行。”北京某券商研究所人士告诉记者。

“资产证券化发展起来，将是一个几十万亿级的市场。”民生证券资产管理部总经理孙树告诉记者。“我们在筹备项目了，而且据我所知，现在许多券商都在做了。”

与此同时，市场的组织者也在积极推动该业务的发展，3月26日，上海证券交易所宣布，将对资产支持证券提供转让服务和免费的挂牌服务。

然而，眼下信贷资产证券化的广泛开展尚有难度，其中之一，便是行业间对创新的认知和实践程度的差别，比如信贷资产证券化对当下绝大多数银行从业者来说，仍然是一个陌生的概念，加之监管机构、运营体制的不同等因素，银行在短期内实现开展资产证券化或并不现实。

“这个要看总行，资产证券化这种事，注定不是我们来搞。”某国有大行对公业务部经理表示，“说实话，我都不太了解信贷资产证券化具体怎么操作。”

但亦有券商人士认为，“银行的迟钝”不算问题。其实银行不需要做什么，只要把信贷资产从表中掏出来，放到我专项计划里就好，”该人士称”然而专项计划还是审批制，这才是关键，希望管理层能为市场放出更大空间。”

规模受阻影响券商转公募

左边是信贷资产证券化的增长前景，右边则是通道业务规模可能出现的低迷。但“规模”这个词对于券商的意义，可不仅是营业收入或业绩指标的变化那么简单。

据证监会《资产管理机构开展公募基金管理业务暂行规定》（下称“规定”），6月1日起，面向中小客户的集合资管计划（下称“大集合”）将会停发，并开放公募基金业务予之代替。

公募行业向券商伸来橄榄枝的利好背后，却隐藏着市场规模分布不均的现实。规定要求，券商开展公募时资产管理总规模不低于200亿元或集合资产管理业务规模不低于20亿元。

而据信达证券分析师杨腾的计算，在77家开展集合资产管理业务的证券公司中，规模满足20亿元的仅32家。

换而言之，超过半数的中小券商须赶在6月1日前，通过各种方法将集合资产管理规模提升至20亿，或者选择将资产管理总规模做大至200亿元以上。

“本来通过定向资管冲规模是比较容易的，但是银监会的监管很可能会使银证合作的规模出现下滑，这样原本规模体量小的券商就变得很被动，”杨腾指出，“公募业务对投资者的门槛低，开展顺利能大幅提高券商营业收入，但由于准入门槛的限制，券商在这一业务上可能出现分化。”

事实上，由于资产管理规模是券商分级管理排名的考核标准之一，因此自从去年的资管新政推出以来，市场间的“规模大战”早已白热化，通道费率从3‰一路降至万分之几，甚至还出现了通道费为零的现象。

如今公募牌照的诱惑，势必会加剧这样的竞争。而目前，“大集合”的寿命已只剩两月，有些券商赶考冲规模保公募牌照，亦有机构选择转身退出，专注其他领域。

“我们本来也并不打算做公募业务，”北京某中小型券商资管部负责人坦言，“公募和传统意义上的资管在管理、投资、运营以及推广上都存在巨大差异，而且公募还需要审批，销售困难，现在基金公司的收入都被银行拿走了大部分。”

上述券商资管部负责人认为，券商不应该盲目涉入新兴领域。“券商应该做的还是做好自己的事情，像我们就在为资产证券化做准备。”

努力学习

好 ，有见解