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来源：21世纪经济报道 时间：2013-03-05 随着PE/VC机构募资趋难，结构化、双GP(一般合伙人)、平行基金等一些创新架构设计的产品出现。 “实际上核心的特点都是来源市场的需求，结构化设计满足不同风险偏好的投资者，双GP可以形成能力上的互补，平行基金可由不同区域不同机构去募资。”高特佳投资集团执行合伙人郭海涛3月4日对记者表示，这些模式是中国PE/VC市场逐步走向成熟的标志。 在迎合LP不同需求的背后，是PE/VC机构对LP(有限合伙人)细分市场的布局。 募资难催生产品架构创新 结构化PE产品的设计与阳光私募结构化产品类似。 记者从第三方理财机构获取的近期一款PE产品方案显示，优先级3.5亿元，GP出资1%;劣后级1.4亿元，GP出资20%。在收益分配上，在向优先级客户返还全部本金后，还需支付优先级客户每年15.11%的税前基础收益。接下来是返还劣后级全部本金、支付优先级全部超额收益的20%、劣后级客户和GP分别获取剩余超额收益的70%和30%。 格上理财高级研究员景卉介绍，结构化设计主要有两种，一是给投资者保证一定的年化收益率，二是GP出资优先承担风险，在一定额度的亏损内，首先由GP承担所有损失。 “关键是吸引低风险偏好的潜在投资者，对PE/VC感兴趣但是觉得风险太高的，可以选择优先级，想获取更高收益的投资者则可以选择劣后级，结构化设计把投资者细分开来，挖掘募资潜力。”上海某PE基金合伙人表示，但是，这种产品设计并不多。 一位PE机构产品研发部门人士解释，PE运作时间长，收益不确定，很难提出明确为优先级客户保证多少年化收益率。此外，对高净值客户而言，10%左右的基础收益不如买其他理财产品，而30%甚至翻倍的收益率GP不一定能保证。 双“GP”模式同样是为了募资便利。 天津一家PE基金合伙人介绍，此前有很多政府引导资金，投资是以LP身份进入的，但是因为想学习PE投资或者将来想做成PE/VC机构，凭借自己资金量大的优势，要求与GP共同投资决策，比如天津市政府引导资金深度参与赛富投资决策和项目筛选，最后自己成立了天津的天创资本自己做GP了。 “亦有散户LP直接进行项目投资决策，甚至直接取代GP的情况。”上述上海PE基金合伙人介绍，“但是，LP介入投资管理易造成分歧和干扰。” 平行PE基金则有类似伞形信托的设计原理，不仅可以扩大募资范围，而且能降低投资门槛。 “比如某大基金准备募资5亿元，相关部门规定合伙制股权投资基金LP数量不能超过50人，这样LP的投资门槛就是1000万。如果拆分成10个小基金，每个小基金都可以向50个LP募集资金，这样准入门槛就降低至100万，方便吸纳一些小额投资者。”上述产品研发部人士介绍，北京一家大型PE此前准备募资20亿元，但是效果不理想，后来就是拆分募集到的。 “三种方式都是在募资越来越来难的情况下的创新，是向募资难的妥协，也是向LP的妥协。”上述产品研发部人士表示。 不过，一些特殊时期的“创新”并不规范，可能会有违反相关法律法规之嫌。 产品设计定向化 国内LP多以散户为主，但是随着监管层放宽保险资金、基金公司特定客户资产管理计划等进入私募股权市场，LP机构化成为趋势。 据统计，一般而言，个人LP更倾向于投资生命周期在3+2年的基金(即投资退出期3年，经合伙人同意可延长2年)，机构LP投资退出期更长。 由于机构投资者与散户投资者在投资风格、风险和流动性偏好方面存在较大差异，于是PE在募集对象上开始呈现差异化，专注于某一类或某几类LP进行深度挖掘和开发，细分LP市场。 业内分析师张国兴介绍，相比散户投资者，机构投资者更倾向于全方位考察拟投资基金，评选标准更加严苛，这就造成了一些缺乏业绩支撑和管理能力的中小型VC/PE基金很难获得机构投资者的垂青，而一些有着良好背景的大型基金，将会更加受到机构投资者青睐，因此将会把募资重点更加偏重于机构投资者，如君联资本更倾向与大型机构LP合作。也有基金更偏向深挖散户LP投资潜力，如九鼎、鼎晖等就已经退出了第三方理财业务，来帮助其基金进行募资。 | 
雷达卡
发表于 2013-12-12 17:10:59
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