境外期权法律制度比较研究

投行人生

上海证券交易所-上海交通大学联合课题组
课题主持人：胡文伟 李湛 卢文莹 朱伟骅
课题组成员：施争艳 周泾 殷林森 刘晓明 李和金 Marco Mak
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内容提要
本文在归纳总结期权产品固有风险、境外期权市场存在问题以及期权引发之
全球重大危机事件的基础上，着重介绍了境外主要期权市场的相关法律制度，剖
析其立法基础、制度特点、监管架构和法律体系，比较分析了不同国家或地区期
权法律制度的相同点和不同点，并根据中国内地市场的特性，分析境外经验对内
地的适用性，对内地期权法律制度建设提出建议。
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目 录
1. 研究背景及意义....................................................................................................... 6
2. 境外期权市场概述................................................................................................... 6
2.1 期权简介..................................................................................................................................................... 6
2.2 境外期权市场发展历史....................................................................................................................... 7
2.2.1 世纪荷兰郁金香狂潮............................................................................................................. 7
2.2.2 美国纽约证交所及期权经纪商与自营商协会.......................................................... 7
2.2.3 美国证券交易委员会与芝加哥商品交易所............................................................... 7
2.2.4 指数期权产品大量涌现........................................................................................................ 8
2.2.5 亚洲等期权新兴市场发展................................................................................................... 8
2.3 国内外重大期权风险事故.................................................................................................................. 9
2.3.1 中航油（新加坡）巨亏事件.............................................................................................. 9
2.3.2 中信泰富外汇衍生品投资亏损事件............................................................................... 9
2.3.3 汇丰“打折股票”案...........................................................................................................10
2.3.4 国储铜巨亏事件.....................................................................................................................11
2.3.5 香港“818”轮灾..................................................................................................................11
2.3.6 巴林银行倒闭事件和法兴银行事件.............................................................................12
2.4 境内外主要期权市场及交易所......................................................................................................12
2.4.1 美国期权市场...........................................................................................................................12
2.4.2 欧洲期权市场...........................................................................................................................13
2.4.3 韩国市场....................................................................................................................................15
2.4.4 香港市场....................................................................................................................................15
2.4.5 新加坡市场...............................................................................................................................16
2.4.6 中国市场....................................................................................................................................16
2.5 期权产品主要风险...............................................................................................................................16
2.5.1 信用风险....................................................................................................................................16
2.5.2 市场风险....................................................................................................................................17
2.5.3 利率风险....................................................................................................................................17
2.5.4 流动性风险...............................................................................................................................17
2.5.5 法律风险....................................................................................................................................17
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2.5.6 系统、结算及操作风险......................................................................................................17
2.6 期权市场主要常见问题及立法难点............................................................................................18
2.6.1 投机炒作问题...........................................................................................................................18
2.6.2 场外交易问题...........................................................................................................................18
2.6.3 表外风险问题...........................................................................................................................18
2.6.4 投资误导问题...........................................................................................................................18
2.7 期权及期权市场其它背景知识.....................................................................................................19
2.7.1 境外期权市场参与者...........................................................................................................19
2.7.2 期权产品种类...........................................................................................................................19
3. 境外期权法律制度的比较分析............................................................................21
3.1 美国的期权法律制度及特点...........................................................................................................21
3.1.1 SEC 相关法律...........................................................................................................................23
3.1.1.1《1933 年证券交易法》.................................................................................................23
3.1.1.2《1934 年证券交易法》.................................................................................................24
3.1.2 CFTC 相关法律........................................................................................................................25
3.1.2.1《商品交易法》...................................................................................................................25
3.1.2.2《商品期货现代化法》....................................................................................................26
3.1.3 交易所自律规则.....................................................................................................................27
3.2 欧洲主要地区的期权法律制度及特点.....................................................................................34
3.2.1 德国监管框架...........................................................................................................................34
3.2.2 法国监管框架...........................................................................................................................35
3.2.3 英国监管框架...........................................................................................................................37
3.2.4 瑞士监管框架...........................................................................................................................38
3.2.5 欧洲期货交易所.....................................................................................................................39
3.2.6 美国洲际-纽约-泛欧交易所集团...................................................................................39
3.3 香港的期权法律制度及特点...........................................................................................................40
3.3.1《证券及期货条例》.............................................................................................................41
3.3.2 交易所自律法则....................................................................................................................43
3.3.2.1 联交所期权交易规则.......................................................................................................43
3.3.2.2 期交所交易规则..................................................................................................................43
3.3.2.3 结算规则................................................................................................................................43
3.4 新加坡的期权法律制度及特点......................................................................................................44
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3.4.1《证券暨期货法》..................................................................................................................44
3.4.2 交易所自律规则.....................................................................................................................45
3.4.3 清算规则....................................................................................................................................45
3.5 日本的期权法律制度及特点...........................................................................................................46
3.5.1《金融商品交易法》.............................................................................................................47
3.5.2 交易所自律规则.....................................................................................................................48
3.6 韩国的期权法律制度及特点..........................................................................................................49
3.6.1《证券交易法》.......................................................................................................................50
3.6.2《期货交易法》.......................................................................................................................50
3.7 台湾的期权法律制度及特点...........................................................................................................50
3.7.1《证券交易法》.......................................................................................................................51
3.7.2《证券商管理规则》.............................................................................................................51
3.7.3《期货交易法》.......................................................................................................................52
3.7.4《证券暨期货市场各服务事业建立内部控制制度处理准则》......................52
3.7.5《期货交易税条例》.............................................................................................................53
3.8 国际监管的合作....................................................................................................................................53
3.9 各地区期权法律制度的共性及差异性比较分析..................................................................53
3.9.1 共性分析..................................................................................................................................53
3.9.2 差异性分析..............................................................................................................................54
3.9.2.1 监管结构................................................................................................................................54
3.9.2.2 法律体系................................................................................................................................55
3.9.2.3 发展趋势................................................................................................................................56
4. 境外经验对内地期权法律制度建设的启示.......................................................56
4.1 中国推出期权的有利因素................................................................................................................57
4.2 中国推出期权的不利因素...............................................................................................................57
4.3 境外经验对中国期权法律制度建设的启示............................................................................58
5. 结语..........................................................................................................................58
参考资料..........................................................................................................................60