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发表于 2015-5-28 16:56:31
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830820-七色珠光-报告期内仍处于建设期的企业挂牌案例分析
一、概述：
七色珠光主要从事珠光材料制造行业。该行业属于国家产业政策的鼓励类行业，是广西省战略性新兴产业重点支持行业，企业本身也是广西战略性新兴产业重点支持企业。
珠光材料制造行业目前在国内一共也仅有30多家企业，规模相对较大的只有1家，市场规模却高达200亿元人民币，当前的市场整体上处于供不应求的状态。而核心技术的缺失，更使得目前国内大部分厂家无法生产占国内市场总规模的60%中高端珠光材料，中高端产品90%均是从欧美进口。
国内生产的珠光材料目前大部分以天然云母为原材料，天然云母主要依赖从印度进口，并且面临资源枯竭的困境，且因天然云母的质量问题，无法生产中高端珠光材料。
而公司目前掌握了人工合成云母制造珠光材料的核心专利技术，以国内储量极大的石英砂为原材料。该技术的掌握不仅可以使公司自行生产中高端珠光材料，同时还可以摆脱原材料匮乏的制约。该技术的发明人目前为公司的核心技术人员，拥有公司4.98%股权，技术中心人数 45 人， 占比 14.06%，公司研发能力较强。
但上述技术目前已经独家许可福建坤彩使用，独占许可期间仅被许可人福建坤彩可以使用上述专利技术，目前公司并不能使用上述技术。该独占许可的到期日为2015年4月，公司没有披露是否与福建坤彩就上述专利技术的使用有后续安排。
根据转让说明书，珠光材料行业的较为依赖规模效应。公司的投资规模十分巨大。跟同行业企业相比，即使是行业排名第一的福建坤彩，目前的投资总额也仅为3.2亿。
公司投资规模巨大，仅一期建设投资规模已经达到3.2亿元，而总的计划建设规模更高达10亿元。而当地政府也对企业进行了相当力度的扶植，报告期内，公司收到将近400万政府补助，并已于2014年7月14日，取得高新技术企业证书，按应纳税所得额15.00%计缴企业所得税。公司融资能力较为强大，公司2014 年8 月31日、2013 年12 月31 日、2012 年12 月31 日银行贷款余额分别为68,500,000.00元、111,500,000.00 元、30,000,000.00 元，获取了较高的银行授信。资产负债率分别为72.48%， 91.74% ，75.66%。
公司目前的首期建设已经基本完成，公司年产2500 吨的珠光效应生产线已经通过安评、环评验收。其他几条生产线亦预计在2015年陆续通过安评、环评，实现正常生产。
报告期内，公司2012/2013年均处于建设期内，未产生营业收入。自2014年1月以来，公司开始试生产并进行销售。截止报告期末，公司产生营业收入677万元，其中以珠光粉-银白系列为主，综合毛利率为-12%。公司目前建成的生产线是天然云母制造的珠光粉生产线，公司将于2015 年打造合成云母生产线及GMP 高端珠光效应材料制造基地并开始合成云母粉的生产与销售公司预计在2015年4月开始进行合成云母制造珠光粉试生产。
股转公司在反馈意见中对公司的持续经营能力进行了关注。根据其回复，公司从8个方面对公司的持续经营能力进行了陈述，包括1、行业前景2、技术亮点3、投资规模4、采购能力5、生产能力6、销售能力7、筹资能力。
公司在转让说明书中补充了公司报告期后的经营状况：
公司期后2014 年9 月-11 月签订合同金额共计301.8万元，收入确认共计335.8 万元。2014年1-11月毛利率为-2.31%，较2014年1-8月毛利率-12.13%已经有较大提高。
根据公司的预测，2015 年4月即将生产的合成云母产品附加值较高，预期2015 年该类产品毛利率最高，将成为公司的利润增长点，使得公司在2015 年实现扭亏为盈。
公司处于国家鼓励类行业，行业前景广阔，拥有领先的核心技术，投资规模较大，得到当地政府较强力度的扶植，筹资能力较强。2014年，公司第一期建设项目建设期已经基本完成，进入了生产阶段，2014年公司已经实现将近1000万元营业收入，毛利率也在逐步上升，而根据公司的预计，公司将在2015年实现盈利。综上，公司的可持续经营能力得到了股转系统认可的，顺利实现了挂牌。
二、公司基本情况
公司名称：广西七色珠光材料股份有限公司
有限公司设立日期：2011 年3 月29 日
股份公司设立日期：2014 年8 月28 日
注册资本：6,000 万元
住所：广西柳州市鹿寨县鹿寨镇飞鹿大道380 号（珠光产业园）
所属行业：化学原料和化学制品制造业（代码：C26）（《上市公司行业分
类指引(2012 年修订)》）；颜料制造（代码：C2643）（《国民经济行业分类(GB/T
4754-2011)》）
经营范围：
许可经营项目：珠光颜料、涂料、云母及其相关制品、原材料、半成品（以上项目剧毒和危险化学品除外）的研发、生产、销售以及生产技术和产品的进出口贸易（国家限制出口的产品和技术除外）。（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动。）
主营业务：从事珠光颜料、涂料、云母及其相关制品、原材料、半成品的研发、生产、销售以及生产技术和产品的进出口贸易。
公司股权结构（发行前）：
二、公司业务与技术情况
公司的产品分为三大类，分别为：珠光效应材料（包含两个小分类：①天然云母珠光效应材料、②合成云母珠光效应材料（预计2015 年4 月开始试生产））、合成云母粉、珠光艺术涂料。
公司技术优势：
公司拥有的核心技术为以合成云母粉制造
公司拥有如下三项发明专利：
注：公司自谭光琼处受让的发明专利“一种片状粉体材料的湿法分级方法（ZL200710049520.1）”以及自杨伦全处受让的发明专利“导电绢云母粉的制备方法（ZL200510021660.9）”已登记独占许可给福州坤彩精化有限公司使用，许可期限为2010 年4 月1 日至2015 年4 月1 日，目前尚未届满。
上述专利技术的发明人杨伦全为公司核心技术人员。
在独占许可的方式下，只有被许可人可以实施相关专利，其他人包括许可人本人均不得实施该专利。因此根据目前的登记备案情况，相关专利仅福州坤彩精化有限公司有权实施，其他方包括公司均无权实施该等专利。
根据公司转让说明书，以合成云母制造珠光材料，具有以下优势：
1、成本低，原材料广泛
第一代珠光材料制造的原材料是天然云母，但天然云母主要依赖从印度进口，供应波动较大，质量日渐下降、面临枯竭。
2、合成云母制造的珠光材料属于中高端产品
要生产中、高端珠光效应材料，首先必须要获得珠光效应材料专用人工合成云母生产技术，天然云母由于其在重金属含量、纯度等性能指标上无法达到要求，因此，限制了产品往中高端发展。由于国内的天然云母达不到珠光效应材料的生产要求，因此天然云母基本上是从印度进口。
行业情况：
行业政策：
① 2006 年，国家科技部、外经贸部、财政部、国家税务总局和海关总署组织对2000 版《新材料高新科技产品出口目录》进行了修订和调整，形成《新材料高新技术产品出口目录》（2006），其中珠光云母粉（学名效应材料，别名珠光效应材料）收入产品目录中新材料领域，海关商品编号32064900，产品出口时可按照国家的相关规定享受国家给予高新技术产品的优惠政策。按照海关相关税率其进口税率为6.5%，普通税率为5%，出口税率为0%，增值税率为17%。
② 2011 年国家发改委颁布的《产业结构调整指导目录》中将高耐晒牢度、高耐气候牢度有机颜料的开发与生产作为鼓励类高科技含量，珠光效应材料的颜料为云母、钛白粉，高档珠光效应材料项目属于国家鼓励类的高新技术行业范畴，将填补国内高档珠光效应材料生产的空白。
③ 精细化工：颜料包膜处理深加工是2010 年国家重点扶持的高新技术项目，也是国家发展和改革委员会、商务部发布的《外商投资产业指导目录（2011 年修订）》鼓励外商投资产业。
④ 珠光颜料是战略性新兴产业重点项目之一。
广西壮族自治区《2014 年战略性新兴产业重点支持领域》中第一项“新材料”中的“新兴功能涂层材料”领域，重点产品和技术“新兴功能道路标志及设施用涂料，新型防腐涂料，新型功能卷材和涂料，新型防水涂料等”。
市场规模：
目前，全球珠光效应材料市场容量为200 亿欧元以上，国内的市场容量在200 亿人民币以上。另外，中、高端产品的市场规模占总规模的60%以上，而我国的企业由于在产品及应用技术、原材料上无法突破，只能生产出低端产品，中国市场上的中高端产品90%均是从欧美企业进行进口，无法满足中国市场中、高端产品的市场需求。
市场竞争格局：
在全球范围内珠光效应材料行业，中、高端珠光效应材料产品还是以德国默克公司、美国安格等欧美企业为主。近年来，福州坤彩、瑞成、欧克等企业的兴起，以中、低端产品为主逐渐在中国占据了一定的初级市场份额，虽有一定的数量出口，但占据全球中高端珠光效应材料市场份额的90%以上还是欧美发达国家的珠光颜料企业。
在国内珠光效应材料行业，珠光效应材料行业企业约为30 多家左右，由于发展时间短，产品技术不成熟，质量不够稳定，生产的产品都是以天然云母为基材的中、低端产品为主，全国年产值上亿元的企业2 家左右，其他均为规模很小的企业。因此，中国市场上的竞争主要是集中在产品成本的竞争。
现阶段国内珠光效应材料企业约有30 多家，其中坤彩、欧克，龙华、瑞成等企业成立时间较早，目前以年产值约4 亿元的福州坤彩精华有限公司产量和综合实力暂居国内企业前列，除此之外，其他企业规模较小，因此当前公司在国内的主要竞争对手为坤彩。
公司生产状况：
1、投资规模
，公司首先在投资及生产规模上具备较强的优势，公司一期投资3.2 亿元，现已建成年产能10,000 吨的天然云母珠光效应材料生产线，而年产5,000 吨人工合成云母生产线建设已完成90%，预计将于2015 年3月进行机器设备调试，4 月将开始试生产。公司根据其发展战略，先以天然云母为基材的珠光效应材料进入并抢占市场，而产能10,000 吨的生产线的打造为其产量的迅速提升做好了保障，规模效应不但在质量上能起到稳定的作用，而且更能大幅降低产品成本，使公司在中低端市场上与竞争对手竞争更具获利能力。
2、生产状况
公司成立日期为2011 年3 月29 日，通过三年多的科学规划和筹建。报告期内，2012年、2013年公司处于建设期，没有进行生产销售。2014 年1 月1 日试生产以来预计全年实现销售收入约1,200 万元（未审）。2012 年及2013 年属于项目建设期，没有产销，2014 年1-8 月为试产阶段，实现销售收入677.4 万元，公司期后2014 年9 月-11 月签订合同金额共计301.8万元，收入确认共计335.8 万元。公司作为一家行业新投产企业，市场培育需要一定的时间，根据珠光效应材料的推广规则，客户需对产品进行试验和检测后方能批量采购，因此市场销量大幅增长的需要一定的过程时间。
3、公司建设状况
公司年产2500 吨的珠光效应生产线已经通过安评、环评验收。年产10000吨珠光效应材料生产线现在已经启动了安评、环评的审批程序，预计在2015 年一季度可以获得环保局、安监局的试生产批复，并且对设备的安装、改造等建设工作已经在进行当中，预计在2015 年二季度完成并开始试生产，2015 年6 月份之前通过环评、安评验收，正常生产。年产5000 吨人工合成云母生产线现在已经启动了安评、环评的审批程序，预计在2015 年二季度可以获得环保局、安监局的试生产批复，厂房、设备的安装等建设工作正在进行，预计在2015 年二季度开始试生产，2015 年三季度通过环评、安评验收，正常生产。
公司的生产装备是在总结研究国际、国内同行业的工厂的装备优点设计而成的生产线，采用很多先进的进口设备，具有自动化、信息化程度高、低能耗的特点。公司通过采取持续加大研发投入、先进生产设备投入及使用SPC 质量管理信息系统等措施稳步提升公司产品的质量，将现有主要的基础产品生产逐步转化为中、高端产品生产，同时制定了研发及制造人员的扩充计划，以使公司可持续经营得以保障。
三、公司财务状况：
报告期内公司主要财务指标：
公司期后主要财务状况：
公司还在转让说明书中报告期后的公司经营状况并对相关情况进行了分析：
（1）期后合同签订情况及收入确认情况分析
2014 年9 月-11 月，公司期后签订合同金额共计3,017,975.00 元，收入确认共计3,358,294.37 元。根据公司客户期后继续履行的销售合同及新签订合同情况，说明了公司产品质量已通过市场验证，能获得老客户回购订单，销售团队亦有开发新客户的能力，产品市场逐渐打开。而公司对于渠道开发、队建设亦形成了符合自身发展的策略，2015 年将实现生产与销售的平衡发展，在生产能力快速提升、产品质量稳定的同时，销售能力将不断增强，市场占有率能够大幅提高。
（2）期后盈利能力分析
2014 年报告期内公司处于亏损状态，通过2014 年的试生产阶段，公司工人已熟练掌握生产技能，能够有效降低单位产品材料单耗，在降低单位成本的同时珠光粉产品质量亦逐步稳定，能与客户争取更高的售价，以期提高营业毛利。
同时，在以银白系列拓展市场的基础上，公司亦逐步加大附加值较高的天然着色系列（金色系列、铁系列等）的推广，该类产品报告期内平均毛利为0.87 万元/吨，毛利率达25.24%，而规模效应的扩大亦将推动毛利率的增长。2015 年4月即将生产的合成云母因其特有的高纯净性、高柔韧性及高分剥性等优点，其产成品应用领域广泛且偏向中、高端领域，产品附加值较高，预期2015 年该类产品毛利率最高，将成为公司的利润增长点，使得公司在2015 年实现扭亏为盈。
（3）期后现金获取能力分析
公司凭借可持续的未来发展优势，以及母公司、股东的雄厚实力和信用口碑，在资金以及政策方面，获得了社会各界的大力支持。公司2014 年8 月31日、2013 年12 月31 日、2012 年12 月31 日银行贷款余额分别为168,500,000.00元、111,500,000.00 元、30,000,000.00 元，获取了较高的银行授信。除债权融资外，2014 年12 月，公司获得覃纪英、杨克己、陈成勇、苏尔奇的新增投资款分别为3,575,000.00 元、2,600,000.00 元、8,970,000.00 元、5,005,000.00元，此次股权融资金额共计20,150,000.00 元，款项已于12 月5 日到账。
另外，由于公司是广西战略性新兴产业重点支持企业，因此，广西区、柳
州市各级政府部门在融资政策上也向公司倾斜，在公司知识产权融资、政府项目补贴、贴息贷款等方面都给予大力支持。
综上所述，虽然公司由于前期建设费用摊销大，销量较小暂时未能形成规模效应，现阶段处于亏损状态，但鉴于该行业市场前景广阔，公司具备核心技术等竞争优势，拥有强大的研发生产团队，市场开拓能力及现金获取能力较强，公司在可预见的未来具备良好的可持续经营能力。
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雷达卡
发表于 2015-4-15 14:19:19
