煤炭行业深度报告2014-6-15

ningjing

目录
前言 ............................................................................................................................................. 4
不一样的定价逻辑，不一样的判断方法 ........................................................................................ 4
煤价趋势性下跌，行业由“成长期”进入“成熟期” ............................................................................................. 4
从供需缺口定价到边际成本定价 ............................................................................................................................. 4
产能利用率是煤价判断的有效指标.......................................................................................................................... 6
谨慎前行——长周期大底未至 ...................................................................................................... 6
长周期看需求周期与产能周期的错配纠正 ............................................................................................................... 7
煤炭需求增速将受长期压制 ................................................................................................................................... 7
煤炭消费量增量预测 .............................................................................................................................................. 9
产能投放压力仍将持续 ........................................................................................................................................... 9
煤企盈利下滑将使产能建设放缓，但仍需要一个过程 ........................................................................................... 11
怀揣希望——阶段性机会仍会出现 ............................................................................................. 11
宏观政策预期主导2011 年底反弹 ......................................................................................................................... 13
钢贸商违约砸出2012 年大坑，预期差主导反弹幅度较大 .................................................................................... 13
2013 年上半年GDP 增速持续下滑，板块反弹犹豫 .............................................................................................. 14
预期主导阶段性机会，钢价是核心指标 ................................................................................................................ 14
短期钢价反弹受库存周期主导——由被动去库触发 .............................................................................................. 15
反弹触发条件——库存主动去化速度较快，时点绝对水平较低 ............................................................................ 15
煤焦钢产业链库存水平影响钢价反弹幅度 ............................................................................................................. 16
下半年投资策略——静如处子，动若脱兔................................................................................... 17
“稳增长”预期不明，煤炭板块对钢价波动极度敏感 ........................................................................................... 18
钢价已具备反弹条件 ............................................................................................................................................ 18
条件具备，却欠东风 ............................................................................................................................................ 19
煤焦需求改善将被钢价隐藏 ................................................................................................................................. 20
图表目录
图 1：今年煤价依然延续趋势性下跌 ............................................................................................................................ 4
图 2：从供需缺口定价到边际成本定价 ........................................................................................................................ 5
图 3：产业链利润伴随定价方式改变而重新分配 .......................................................................................................... 5
图 4：全国原煤产量增速下滑 ...................................................................................................................................... 5
图 5：内蒙古原煤产量下滑 ......................................................................................................................................... 5
图 6：美国成熟期煤价与产能利用率高度相关 ............................................................................................................. 6
图 7：产能周期与煤价有时正相关有时负相关 ............................................................................................................. 6
图 8：需求周期不足以单独解释成熟期煤价 ................................................................................................................. 6
图 9：库存周期不足以单独解释成熟期煤价 ................................................................................................................. 6
图 10：当前新增需求尚无法覆盖新增产能 ................................................................................................................... 7
图 11：煤炭需求量影响因素拆分 ................................................................................................................................ 7
图 12：GDP 增速下行 ................................................................................................................................................. 8
图 13：单位GDP 能耗下行......................................................................................................................................... 8
图 14：煤炭占一次能源消费比重下降 .......................................................................................................................... 9
图 15：煤炭建设规模、新开工规模、新增规模仍较大............................................................................................... 10
图 16：山西整合矿产能较大 ..................................................................................................................................... 10
图 17：整合矿产量仍在释放 ..................................................................................................................................... 10
图 18：炼焦煤地区集团所属地方矿产量释放较快 ...................................................................................................... 10
图 19：2013 年国家发改委核准新建的煤炭产能依然较大 ......................................................................................... 11
图 20：原煤新增产能与煤企盈利高度相关 ................................................................................................................. 11
图 21：2014 能源局淘汰煤炭落后产能计划 ............................................................................................................... 11
图 22：趋势性下跌过程中伴随阶段性反弹 ................................................................................................................. 12
图 23：三次反弹中，煤价与板块指数正负相关性无从把握（红为正向，蓝为反向） ............................................... 13
图 24：三次降准，流动性好转 .................................................................................................................................. 13
图 25：钢价企稳反弹，给予煤价后续上涨预期 ......................................................................................................... 13
图 26：预期差带动2012 年股价强势反弹 .................................................................................................................. 14
图 27：煤炭板块反弹滞后于钢价 ............................................................................................................................... 14
图 28：钢价及宏观、政策预期主导煤炭板块阶段性上涨 ........................................................................................... 15
图 29：被动去库到主动补库带动钢价上涨 ................................................................................................................. 15
图 30：库存周期4 个阶段 ......................................................................................................................................... 15
图 31：低库存水平和高速去库存触发反弹 ................................................................................................................. 16
图 32：产业链库存情况影响钢价反弹幅度 ................................................................................................................. 16
图 33：2012 年上游库存低于2013 年 ....................................................................................................................... 17
图 34：4 月煤炭板块反弹伴随钢价上涨 ..................................................................................................................... 18
图 35：目前社会钢材库存水平较低............................................................................................................................ 18
图 36：钢铁产能利用率受需求和去库压制保持低位 .................................................................................................. 19
图 37：当前产业链库存水平不低 ............................................................................................................................... 19
图 38：4 月以来，矿价与钢价同步下跌 ..................................................................................................................... 20
图 39：焦炭价格已企稳2 月 ..................................................................................................................................... 20
表 1：煤炭消费量预测 ................................................................................................................................................. 9
表 2：煤炭板块的反弹幅度居于周期板块中游水平，三次均跑赢沪深300 ................................................................ 12
表 3：今年 5 月底社会钢材库存较低，降幅较快 ....................................................................................................... 19