区域股权交易中心 若想破局莫着急揾银谋利

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来源：《投资时报》

　　文｜杨志荣 安邦咨询研究员

　　近两年来，随着国家鼓励从主板、创业板、新三板到地方性股权交易中心（区域OTC市场，也称四板市场）等的多层次资本市场建设，区域OTC市场纷纷兴起。数据显示，上海、天津、广东、山东、浙江等地已有超过30家股权交易中心。尽管宏观政策环境鼓励地方创新，但由于缺乏直接政策依据，业务创新往往难以落地，致使区域OTC市场面临着产品创新不足和交投清淡等发展困境，拖累商业模式难以形成。而这也正是只有前海和上海等少数政策红利更可预期的地区OTC市场挂牌企业相对较多的原因。

　　不过，即便是前海OTC市场的商业模式也不甚清晰，总结各方看法，区域OTC市场发展缓慢主要有以下三大原因：一是区域OTC市场成立时间较短，投资人尚难以建立起对其产品的信心；二是挂牌企业交易、融资的数据积累时间太短、覆盖面太窄，对企业产品的风险难以定价。三是不少银行、券商、保险等机构资金不能投资非交易所挂牌的非标产品，由此导致区域OTC市场寻找资金更为困难的局面。

　　在我们看来，区域OTC市场的发展不仅需要发挥地方积极性，也需要资本市场的政策配套，而不能简单视为私募股权交易中心。因此，植入各种政策和金融要素并积极发展各类金融机构的作用，业已成为区域OTC市场可持续发展的基础。

　　一是要大大降低挂牌企业的门槛、成本和托管费用，相比新三板不足100万元的收费要体现出竞争力。因此，区域OTC市场短期已不适合考虑盈利，而是首先要完善市场服务功能，做大企业挂牌规模，聚拢人气。地方政府更是要把区域OTC市场作为公共服务能力建设项目予以财政扶持和政策配套。

　　二是要大力加强公共服务平台建设，帮助挂牌企业完善信息披露制度，并强化信息披露监管和惩戒，解决企业与投资者信息不对称的问题，从而建立起市场信心。前海股权交易中心认为打造经纪人团队为其发展面临的核心问题无疑是非常正确的。只有为每家挂牌企业指定经纪人，采取“一对一”跟踪服务模式盯住企业，实现对企业融资前后的全程知事和风险防范，投资者的信心才能建立起来。

　　三是要大力发挥资本市场中介的作用。在证监会明确区域OTC市场设立由各省审批并实施监管，并由证券公司主导运作的政策背景下，地方政府和区域OTC市场要积极配套政策引进证券公司、基金子公司、金融租赁公司、风险投资公司、担保公司等金融机构，以及法律、审计、征信和咨询等服务机构。市场只有为这些资本中介创造良好的环境，适合OTC市场和挂牌企业的产品创新和业务发展才有可能实现。

　　四是要积极发挥地方金融立法功能，在一行三会的政策基础上为区域OTC市场配套政策环境，完善地方金融生态，提高银行、投资公司等机构投资者对股权私募融资、股权质押融资的信心，并支持银团贷款、联保联贷、中小企业集合债、私募债、集合租赁融资等金融创新产品的落地，丰富区域OTC市场产品创新和投融资功能。

　　总之，区域OTC市场的发展，应该立足于市场服务功能的完善而非短期盈利，加强公共服务平台功能建设，规范信息披露和监管制度建设，提高投资者的信心。地方政府要立足公共服务能力建设予以政策支持和金融立法，通过配套政策和法律环境，为资本中介发挥投融资功能服务，区域OTC市场可持续的商业模式才有可能建成。