【分享】PE故事：投资路漫漫

bob9898

投资基础法

投资有一些基本的方法可在入门时使用，这是最基础也是最核心的。我归纳有五点：
   
1、先看是不是趋势和方向？是不是刚需？是不是类刚需？不是，放弃；是，继续。
2、再看市场容量够不够，最好超过百亿。
3、然后看团队，也即是人。在截至目前的这三要点中，此项比重最大，占到50-70%，其中发起人最关键，占到团队比重的50%以上。
4、第四是看商务模式：有技术壁垒的为最佳，此比重占到25-30%。
5、最后是看产品：包括有形或无形的，有技术创新和解决消费者痛点为最基本要求，此项比重占到15%。需要说明的是，是不是刚需和市场够不够大，基本是由产品和商务模式所决定的。

投资属于金融，金融以风险控制为基础，所以，成熟的投资人，都会坚持“宁可错过不要错投”。五要点中，任何一个有缺陷，都以不投为宜，但尤以人不到位最甚，宁可错过，不要错投。人（尤其是发起人）素质不到位的，坚决不能投。这其中，不到位的情况主要指如下五种：1、不诚实；2、不公道，过分看重自己或自己的项目；3、不能兼听，不能很快做出正确决策；4、心里耐受力不强（创业是一件苦逼的事情，没有强大的内心，不可能成功）；5、不能透过现象看本质，没有强大的概念能力。模式不到位的，看看有没有调整或打磨的可能；产品不到位的，如果团队和商务模式到位，可调整的余地很大。

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判断这个行业或者企业值得不值得去投资

1、这个管理团队值不值得你投资。大家都说投资就是投人，要不断总结成功的企业家和团队有哪些共同的特质。

2、这个行业值得不值得你投资。行业每天都在变，要判断一个行业好不好，首先要分析这个行业的结构。

3、这个行业未来成长性怎么样。因为投资总是要投会成长的企业，不成长的都是失败的。京东到今年1500亿的销售收入，虽然还是亏损的，但是它一直在成长，成长能解决企业价值的很大方面。

4、这个企业的商业模式跟竞争对手有什么区别，是同质化的商业模式，还是个性化的商业模式。

5、这个企业如果跟资本市场对接，会不会有什么明显的障碍。有很多企业做得非常大，却始终进不了资本市场，实现不了放大的效应，所以这样的企业就不是最佳的投资对象。

什么样的团队值得投资

一个团队好不好，如何判断？

看一个企业的董事长每天做什么，就能看到这个企业能做得多大。若董事长管得很细，这个企业绝对做不大。马云从1999年开始创业的时候，别的什么都没做，就每天都在想商业模式的更新，想每一块经营领域的改良和改善。

我认为，如果一个企业有过颠覆性的创新，而且这个颠覆性的创新是帮助过这个企业取得跳跃式发展的，我们可以安静等待这个企业未来会有再次颠覆性创新的机会。

其次，要看管理平台是不是开放，封闭的管理平台也照样催生不了大企业。以前一个好的商业模式能保持五六年，现在若是不改良只能保持一两年。

再就是看董事长是否有开放的心态。我曾经投过一个企业，这个企业老板很年轻，他已经把产品做到了该领域的中国的老大。有一家德国同行对他们有并购的意向，他花了很多时间接待。我问他你的企业要上市了不可能卖的，为什么还费这么大工夫接待？他说，没接待怎么能下结论卖还是不卖？我接待同行，起码对我有帮助。若是谈完以后觉得可以，再谈合作。他始终保持着一个非常开放的心态来对待。

后来这个德国的同行做了一个多礼拜的尽职调查，给他写了一个长达六、七页纸的管理建议书，把这家企业的每一个缺点都挖到了深处。最后虽然并购没有成功，这两家企业之间的合作已经开始了。这个企业上市那天，这位董事长对我说，那次接待德国企业对他竞争力的提升有非常大的好处。

还有，培养人非常重要，董事长一定是花很多的时间去管理培养副总等。董事长对副总们越了解，一定对他们的潜能发挥得越深。放权是培养人的关键。我投过一个企业，马上要上市了，他的董事长曾经是一个世界500强企业的中国区总裁，带了一帮刚毕业的大学生出来创业。这些学生原来一点经验都没有，而他还是敢放权给他们，做对了表扬，做错了纠正。15年过去了，现在这家企业有六七十亿的销售收入了，这些副总们也个个都具备了一流企业家的特质。

执一资本副总裁谢晨星分享

曾经的连续创业者，在天使基金、VC、PE都工作过，IT专栏作家，研究领域包括移动互联网、互联网金融、汽车、在线教育、智能硬件等多个行业。参与投资案例：人人车、9贝壳。
以下为分享内容：
今天主要跟大家分享一下《投资机构如何评估创业项目》。我个人在VC行业从业经验4年，面试过20多家基金，访谈过大几十家基金，研究过70多家VC和企业投资部的投资历史及人员结构，大概总结了一下大部分投资机构整个的投资流程和决策依据。
从感性体验来说，任何投资判断都会受到决策者本人成长经历、背景、偏好、和体验的影响。如果对一个产品没有使用体验，或者生活环境与目标用户的生活环境脱节，就没办法做出正确的判断。比如说你要投社交就要做社交达人；要投资游戏就要做骨灰级玩家；投互联网金融，基本上国内排名前二十的这些互联网金融网站都要挨个注册，每个都要投钱进去试一试；研究智能硬件，也得买各种各样几十款智能硬件产品实际去使用、体验。这样你才能真正站在一个最终用户的角度来思考问题，这一点跟做产品经理很像。
另一个判断依据主要是理性判断。这个就比较复杂了，大体上说，我提炼出来大概有四个重要指标：团队、市场、产品、财务。这四个指标分别有不同的权重，而且它的权重值会随着一个创业项目不同的成长阶段而变化。这个评估体系不一定是唯一的框架或规则，但根据我所了解的大部分基金的做法以及从业经验来说，所有基金判断的流程都可以放进这个框架里来。

第一个权重：团队

首先最核心的是要判断团队，这个CEO、创业者是否聪明，是否有智慧，是否具有领导力，能管理大规模、高增速的创业团队。是否对行业有经验，还有资源。创始团队搭配是否互补，分工是否明确，这些人是否经过了时间的充分磨合，利益的分配机制即股权结构是否合理。

其次，还有A类创业者，指像BAT这些一线创业互联网公司的高管。他们经历过几轮内部创业或有过创业经验。这种创始人有很强的行业经验，也有很好的商业判断，还有管理能力、执行力，还有很多以前的手下愿意跟着他一起来创业。

第二个权重：市场
主要是宏观层面，是否到达爆发点，存量、增量是否够大，互联网渗透率、市场集中度、市场化率是否会快速提升。
这里面又分了很多细节指标。



1、存量市场规模：大池子才能养大鱼，比如中国的住宅商品房2013年销售额是8.1万亿，小微企业2012年的贷款规模19.1万亿，汽车行业2014年销售额有3.3万亿，卖了2349万辆车。只有正确定位在一个巨大的市场，才能成长为一个行业的巨头。

2、互联网的渗透率：比如在线旅游，2013年的渗透率7.7%，互联网彩票2013年的渗透率13.6%，这代表了巨大的存量市场革新机会，包括移动互联网就会有能够变革的机会。
3、竞争的集中度：竞争水平反映的是一个行业的成熟度，如搜索引擎市场集中度CR3=百度+360+新搜狗>98%，B2C电商CR5=京东+苏宁易购+亚马逊中国+当当+易迅>77.9%，都是高度饱和的行业。而互联网金融、新车二手车电商集中度低，余额宝2015年6000亿，中国居民存款50万亿，中国汽车销售行业4S店CR10=10%，未来潜力都巨大。但也需注意竞争集中度一方面与产业链上下游的集中度互有影响，也与行业特征有关，toC消费型业务集中度高，to B关系型业务集中度低，互联网行业集中度高，传统行业集中度低。



4、复合增长率：增量革新的难度远小于存量革新，当一个市场仍处于CAGR>20%（如出境游和留学）、甚至CAGR>1000%（如互联网金融）的增长时，意味着创业者有源源不断的机会挑战、甚至颠覆市场中的老玩家。

5、潜在市场规模：静态即当前目标市场规模，动态即在未来若干时间之后目标市场所能达到的规模。如中国二手车市场2013年静态规模约为1525亿，未来5-10年动态规模将可达2万亿。



6、政策环境：一线VC和聪明的创业者都是政策厌恶型，不将团队的青春、股东的付出押注在某个所谓的政策、政府关系上。如金融、教育、医疗等行业，就受政策波动影响比较大。

创业、投资最好的目标行业，是既有巨大的存量市场，又有更大的潜在增量市场，并处于快速爆发时间窗口期。如2011年的智能手机市场诞生了小米、微信、陌陌，2012年底-2013年初的手游市场诞生了乐动卓越、乐逗、艾格拉斯等，2013年中的互联网金融诞生了积木盒子、有利网等，2014年的移动互联网O2O大潮中诞生出滴滴打车、快的打车，都是在增量市场的巨大变革中大势所趋、乘风而上。

第三个权重：产品
产品主要是从微观层面上关注漏斗模型中各项数据是否良性，是否比同类竞品有竞争力，用户体验是否做到极致，模式是否能够快速复制，技术是不是有领先性。移动互联网产品主要看下载、激活、注册、MAU（月活）、WAU（周活）、DAU（日活）、日启动次数、日使用时长、广告游戏ARPU、付费率、变现效率等，电商主要看PV、UV、注册、购买、客单价、毛利率、净利率、复购率、GMV等，互联网金融主要看访问用户数、注册用户数、投资用户数、投资额、续投次数、日月投资总额、余额等。

第四个权重：财务指标
主要关注资产负债表、利润表和现金流量表，重点关注月支出成本、月收入、净利润、盈亏平衡点，未来能否建立稳固的商业模式，估值合理性等。

总结：不同阶段投资占比

总体来说，在创业不同的阶段或者投资不同的阶段，各个机构有不同的投资偏好，这四个指标的权重不一样。天使投资阶段，团队70%，市场、产品各有浮动，财务0。A轮阶段，团队50%，市场、产品大概各20%，财务10%以下。成长期，团队权重持续下降，财务权重上升。比如说IPO的项目很重要的关注点是营收和净利润的增长。
关于投资机构具体的技术性的投资判断的分析就是以上的这些。
创投机会分析

另外我再简单给大家分享一下从一个VC的观点来看，中国有哪些创业和投资的机会。我个人把这个机会从宏观上分为三种：技术变革，市场演进，政策红利。

1、技术变革：从桌面互联网到移动互联网，从data center到cloud computing，诞生了工具、社交、搜索、游戏、在线广告、VR、人工智能等领域，都属于技术驱动型机会，这点上全球市场共通，以硅谷为主导。
2、市场演进：核心逻辑是随着一个国家社会经济的发展，GDP和人均收入的增长，信息流、物流、资金流效率的提升，消费者的消费形态和消费行为发生变迁，对于商品质量、服务体验产生出更高的需求而衍生出的机会。如跨境电商，O2O，连锁服务业，出境旅游，影视文化消费，汽车后市场等。

具体行业变迁也会衍生出创业机会，如2014年互联网金融重在资金端，2015年下沉自营资产端，2016年关注不良资产处置。

3、政策红利：中国改革开放三十多年，大部分民营经济都经历了从政策上“严厉禁止”到“灰色寻租”再到“合规洗白”的过程。在这个过程中不断逐步释放出投资机会，无数企业家游走于政策刀刃之上。即使是技术驱动极强的智能手机行业，2011年在中国全面爆发的原因除了CPI暴涨对新兴产业的刺激，另一个隐性原因还在于对工信部、泰尔实验室关于行货手机预装wifi禁止入网政策的突破。就TMT领域来说，从已放开的在线支付、在线影视、汽车代驾、打车、互联网金融、互联网彩票，到尚待开放的在线教育、在线医疗等等，都属于政策驱动型机会，都离不开对于政策的理解判断。
放在时间轴来看，中国仅近三年就经历了移动互联网、手机游戏为代表的移动内容产业、互联网金融、O2O、汽车后市场等一波又一波的机会，在GDP继续保持中高速增长的宏观背景下，中国经济的未来仍蕴含有巨大的潜能，存在众多产业投资机会。

keyla

路漫漫其修远兮，吾将上下而求索

evonne888

vanguard 发表于 2013-10-18 10:43
这个案例中，被投资企业所处的周期基本就不属于PE应关注的类型，应该处于VC投资前一点的周期。但是，这个项 ...

非常同意。

还有医疗行业的大型研发   寄希望于VCPE出资支持，真的很勉强；不在一条路上。

lisalili

收藏了 谢谢楼主的分享

shulics

谢谢分享，影响投资的因素真的太多

237546432

通过描述这个项目有广泛的前景，但这个阶段不是PE关注的

zouyuwuse

写的太好了。比较真实。

姚姗

是联合汽车电子吗？可以看出在对企业的初始判断上，对企业的实地调查可能确实起了负面的影响。

姚姗

也许是看到了我们眼中的失望，技术专家自嘲。他们曾经在世界最先进的汽车实验室工作，参与开发了目前最领先的ECU平台。
理想与现实之间的鸿沟，要用汗水与泪水来填平。这句话写的太好了。

beijingshaowei

没有专业背景，做调查确实很困难，聘请专业顾问成本又高还不一定能达到预期效果。