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发表于 2007-12-11 21:10:05
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泰勒规则
（一）泰勒规则的含义
泰勒规则也称利率规则，该规则表明了中央银行的短期利率工具依经济状态而进行调整的方法。
泰勒规则的思想源于：利率与通货膨胀的关系很密切，理论上可以延伸到费雪效应（Fisher Effect)[1]。即名义利率与通货膨胀预期之间存在如下关系：
i=r＋ßｐｅ （1）
泰勒在上述原始的利率规则中，对滞后反应进行简化，并得到如下线性方程：
ｉｔ＝πｔ＋ｇｙｔ＋ｈ（πｔ－π*）+rf （2）
其中，ｙｔ是实际GDP，以它与潜在GDP偏离的百分比来衡量；ｉｔ是短期名义利率，以百分数来衡量；πｔ是通货膨胀率，以百分数来衡量。参数π*，rf，g以及h都是正的。这样，利率就对通货膨胀及其目标值π*以及实际GDP与潜在GDP的偏离做出反应。当通货膨胀率上升，名义利率就比通货膨胀率上升得更快。当实际GDP相对于潜在GDP上升，利率也上升。在这个关系中，截距rf是中央银行反映方程中隐含的实际利率。中央银行采取行动，通过公开市场业务影响货币供应从而影响名义利率。假定，实际GDP偏离的长期平均值ｙｔ等于0，并令长期实际利率为r*，这样从长期来看，ｉｔ-πｔ= r*。
在（2）中，同一经济体不同时期的系数g有所变化；不同的货币制度下，（1+h）取值也有所不同，尽管大多数时候为正值。以下观察4种假设条件下，泰勒公式中有关系数的特征。
1，固定货币增长
当货币数量方程中货币为固定增长时，参数g和（1+h）为正数，实际余额和利率成负相关以及与实际产出成正相关。如果固定货币增长，通货膨胀上升会减少实际余额，并导致利率上升。或者，假定实际收入上升，货币需求有所上升，不调整货币供给量，利率就会上升。g和（1+h）为正数的货币政策为固定货币增长的制度。
2，国际金本位制
通货膨胀对利率的短期反应（1+h）容易通过休谟（David Hume）的硬币流动机制（specie flow mechanism）得到解释。与其他国家相比较，若美国出现较高的通货膨胀，美国就会发生国际收支赤字，并使美国商品的国际竞争力下降。黄金流出美国以对贸易赤字融资，由此导致基础货币减少，并降低货币供应，最终导致美国利率上升。更高的利率以及对美国出口需求的下降会降低美国的通货膨胀。类似的，美国通货膨胀的下降会导致其贸易逆差，黄金流入，货币供应增加，又使美国的利率下降。最后，促使美国的通货膨胀上升。
产出的变化会对利率调整产生作用，若实际产出上升，货币供应不变，货币需求上升会增加利率压力。金本位制度下，这种效应会是剧烈的，一般会造成贸易赤字，黄金外流又使货币供给下降。
利率反应即使没有中央银行也会发生，如果存在中央银行并且实行金本位制，其反应系数会更大。美国实行货币金本位期间，财政部起到了中央银行的功能，金融危机期间财政部为金融体系提供流动性。
3，倚风而行
如果美联储根据经济情况，按照上述公式做出反应，那么式（2）就成了反应函数。如果美联储"倚风而行"，当面临较低的通货膨胀或产出的下降时，其作出的反应将是放松利率；反之，产出上升时便提高利率。这时，公式（2）中的ｉｔ和（1+h）为正数。但是，倚风而行的政策的数量表示通常不明确，参数的模型要么很小，要么过大。
4，货币政策指针
方程（2）可以作为货币政策指导性公式。如果政策规则需要提高利率，联邦公开市场委员会便告知通过公开市场操作适当地调整货币供应。这样，方程有一个通货膨胀目标π*，中央银行估计的均衡利率水平rf，以及美联储对通货膨胀上升做出的反应而提高的事后实际利率ｉｔ-πｔ。
泰勒认为，美联储在确定联邦基金名义利率i时应主要考虑到以下四个因素：1，当前的预期通货膨胀率πｔ。这里的通胀率是指由泰勒定义的购买力的增长率，它不仅与市场上的物价上涨率有关，也与社会持有的金融资产的财富效应有关。2，实际均衡利率rf。泰勒假定处于潜在增长率与自然失业率水平下的通货膨胀率都对应着一个实际均衡联邦基金利率rf。3，对当前的通货膨胀率πｔ（预期值）偏离目标通胀率π*程度的调整项。根据泰勒的研究，在美国，联邦基金名义利率对（πｔ－π*）的反映系数为0.5。4，对当前实际GDP偏离潜在GDP的百分率（ｙｔ）的调整项，其调整系数也为0.5。泰勒通过对美国联邦储备体系从1987年到1992年货币政策的研究发现，美国实际均衡利率和目标通胀率均为2%，于是，上式变为
ｉｔ＝πｔ＋0.5ｙｔ＋0.5（πｔ－2）+2 （3）
近年来，美联储基本上都是按照这个等式所确定的尺度来干预市场的。
（二）泰勒规则的政策含义
其实,(2)式可变为:
(ｉｔ—πｔ)= ｇｙｔ＋ｈ（πｔ－π*）+rf (4)
(4) 式左边为 (ｉｔ-πｔ)即实际利率,右边为实际均衡利率rf加上调整项,调整项根据产出的增长率超过潜在水平和预期通胀率超过目标通胀率的情况而定,这样便可清楚地看出泰勒规则的政策含义。
泰勒认为，央行在制定政策时应将利率水平保持中性，使之对经济既不起刺激作用也不起抑制作用，这样经济便可以其自身的潜能在目标通胀率下持续增长。泰勒规则具体有以下三方面的政策含义：1，联邦基金名义利率ｉｔ要顺应通货膨胀率πｔ的变化以保持实际均衡利率rf的稳定性。2，如果产出的增长率超过了潜在水平或失业率低于自然失业率以及预期通胀率超过目标通胀率π*，从而致使实际利率（ｉｔ-πｔ）偏离实际均衡利率，货币当局就应运用各种政策工具（如公开市场操作，变动贴现率等）调节名义利率i，从而使实际利率回到实际均衡利率rf。3，从（2）式来看，当经济中的就业率和物价处于由其自然法则所决定的合理水平上时，亦即此时应有：ｉｔ-πｔ=rf（ r*），πｔ=π*，ｙｔ=0，该经济将会保持在一个稳定且持续增长的理想状态。
（三）泰勒规则的理论依据
泰勒规则的理论依据是其两个稳定均衡模型：
ｙｔ=-β((ｉｔ-πｔ)- rf)+μｔ (5)
πｔ=πｔ-1+αｙｔ-1+ｅｔ (6)
其中,ｙｔ、πｔ、rf所代表的含义同上。μｔ和ｅｔ为相关系数和期望值都为零的随机扰动因素,α、β>0。显然,因E(μｔ)=0，所以式(5)是式(2)的变形，但是式(5)的含义却是IS曲线的简化形式，表示实际利率(ｉｔ-πｔ)与实际产出(Y)之间存在着负相关的关系。当经济过热使得实际利率超过实际均衡利率时，投资将下降，从而降低实际产出，使之趋向于Y；反之，在经济萧条时则会刺激投资，使得实际产出Y增加并趋向于Y 。而式(6)为价格调整方程，可以看作是在工资和物价调整滞后假设条件下的理性预期模型的一个简单表达。 |
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