我对未来资本市场发展趋势的判断

tjx668

博学。。拜读，有理，多谢。。。。

王军

股票注册制在中式监管中已经被偷换概念，虽是热门话题，但与证券定义存在的问题相比，实为皮之毛焉。

在英文词典（语文词典而非法律词典），Securities的词根为动词secure（保证），名词化后的语义是带有承诺性质的契约。美国《证券法》通过演绎和归纳的方法基本将所有融资性质的合同都从法律上界定为证券。直接融资就是买卖证券。所有直接融资行为受到以《证券法》为核心的法律体系的监管。

中国《证券法》没有对证券以概念性定义，法律适用范围被严格限定在所列举的股票和公司债券。证券定义的扩大等同于证券监管部门势力范围的扩大。对证券定义的严防死守，就是对部门主权的正当防卫。壮士不愿断腕，争辩何其惨烈。即使已经被《证券投资基金法》定义为证券的基金份额，也不能确认为《证券法》下的证券。证券，这个英文中的概念性名词，在部门利益纠葛的立法中被生生被搞成了仅仅指向股票和公司债券两种事物的代名词。

证券的定义就是《证券法》的执政范围，虽然名为直接融资体系的天下共主，实际只能限于股票和公司债券围建的城周之中。《证券法》域外的直接融资形式百家争鸣，群雄逐鹿，从企业债券、银行间市场到大资管时代。

对证券定义无权置喙的证券监管部门，抓着蛇尾巴当七寸，一心扑在股票发行制度上，而发行领域本身并不属于监管范畴。被反噬多次后，咬肿脸的监管部门认为自己抓住的正是“牵一发，动全身”的关键。新股发行制度改革的版本数量和升级速度超过了苹果手机，但每一次升级都是试错。经济学常识告诉我们，政府的用心良苦往往会变成福利制度，本质是用政府替代市场进行资源配置。

保荐人制度在其发源地英国，由伦敦交易所古老的会员引荐仪轨改革而来，核心内涵是撒切尔一心想打破的绅士精英文化（Old boy network，指统治精英都毕业自几所私立名校，互相形成裙带关系网）。英国的保荐人除投行外，律师、会计师事务所等机构也可担任。英国绅士难以割舍的假发，经由发放水货小广告的香港推荐，被正为造假愁得谢顶的中国股市匆忙引入。随着保荐人先行赔付制度的浮出水面，保荐人制度开始向保险福利制度迈进。假发可以保暖，但治不了脱发，而且适得其反。

饥饿营销、压制新股价格和摇号中签把新股发行市场打造成一个形神兼备的彩票市场。压低新股价格就是强制发行人为所有申购者购买了一张彩票。承销商无需自行配售权，存在的意义就是彩票网点，发行股票必须通过摇号机制配售。中签的人相当于得到了股票和中奖的彩票。彩票的兑奖日期并不公开，有可能在第一次打开涨停的时候，也有可能在后几次。和所有彩票一样，兑奖期错过后将一钱不值。

残疾人联合会组织的福彩，吸引力显然不如证监会组织的股彩。股票和彩票混搭的市场，到底是研究彩票的中奖概率，还是研究股票的价值。大多数人选择了前者。脱下价值投资假面具的公募基金，利用申购优势为银行理财定制打新基金和定增基金，做起了号贩子的生意。

天下没有亏本的买卖，理性的发行人决不会贱卖股票。完成这一目标的捷径是通过业绩造假高估股票价格，这与商场先涨价后打折的道理一样。IPO对造假的逼真要求以及IPO审核的高租金无疑增加了IPO环节获利的难度，更加经济的办法是通过造假成本和发审租金都较低的定增弥补损失。大股东质押股份也是另一个吃相难看的选择。上市后的运作过程涉及会计法律和操纵股价等黑白两道的诸多专业，精于此道的私募术士声名鹊起，长年排行兵器谱前列。

制度的因势利导使得越来越多的资本市场参与者开始挖掘股彩发行权的秘密并以此为生。用于促销股票的彩票，正在鸠占鹊巢。博彩的短期暴利侵蚀了股票的价值增长，股市正在失去存在基础。持续下去，证监会注定和残联合并，受伤的股民也算有了名副其实的保护组织。

新股发行制度的最新版本已经决定采用西方的称谓“注册制”，实质是对审核租金进行调价（有可能上调），其试用装在新三板推出后，似乎是个跳蚤市场的货色。逻辑分析和新三板的小白鼠都说明，“注册制”必将遭遇成功之母。

王军

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做为探讨内容。需要大家讨论。分段引用是需要大家更多参与讨论

chinaadrian

谢谢，原创思维。最近我也在考虑这个问题，我先mark，最近找时间写写我的看法。

chinaadrian

看了财经上的文章，感谢！有收获。

luzhaoy

持续关注

Deyang

现有证券公司按业务优势 分类 为 投资银行。交易商。经纪公司
各自独立法人成为资本市场重要细胞。而不是现在一个法人
承担了交易各方 交易市场 交易顾问 投资银行的专业服务内容其实
律师完全可以取代 甚至更好。

看到”律师完全可以取代“，我就 呵呵 了～

374770219

MARK!写得很好，赞

王军

截至2016年3月1日，包括券商集合理财产品、私募新三板产品、基金子公司新三板产品在内，共有1403只新三板产品披露净值数据，但状况却令人揪心！74只券商集合理财产品跌破净值、1162只新三板私募产品中 755只产品跌破净值，占比高达65%、基金子公司新三板产品半死不活，可见新三板市场的残酷性。