可转债（不定项）

suiyi2004

出题不严谨，好像。
从出题意图上，认为选ＢＤ

wym45

AC?

A、转换比例越高，则转股价越低，即对债券持有人价值越高，则赎回权的价值越高；
C、转换比例越低，则转股价越高，即对债券持有人价值越低，则回售权的价值越高；

[ 本帖最后由 wym45 于 2008-11-14 09:17 编辑 ]

wym45

原帖由 zhangyt2683 于 2008-11-7 23:52 发表
发行与承销书p230页
回售期限短、转换比例低、回售价格越低，回售期权价值越小；
同样回售一样
选bd

刚查了，好像是又这么一句话。这就不明白了。
比如香港上市的绿城集团的可转债，转股价20元，债券1张100元的话，相当于转股比例是5；现在绿城股价只有2元。按照房产走势看，转股看来是不用想了。这时债券持有人的回售价值就很高了，否则今后那么多年无利息损失太大了。

相反，如果转股价1元，转股比例100，就算按现在的股价，也是铁定转股。那回售还有啥价值？

cyknight

bd,可以参考发行与承销第九章

jnty

楼主可否公布一下你的观点

跬步千里

楼主观点： EF
从业资格书是错的。

试看一例：假定A公司和B公司信用水平相同。

2008年1月1日，A公司发行可转债，票面金额100元，票面利率3%，A股票市场价格10元，转股价格10元，每张可转债可转10股，赎回价格110元，回售价格90元。2010年1月1日开始转换。

2008年1月1日，B公司发行可转债，票面金额100元，票面利率3%，B股票市场价格25元，转股价格25元，每张可转债可转4股，赎回价格110元，回售价格90元。2010年1月1日开始转换。

A公司和B公司的可转债，在发行时其理论价值一样，仅仅是转股比例不一样，当A公司和B公司股票涨跌幅度相同时，在相同的信用条件和经济环境（利率水平一定）的情况下，赎回权和回售权的价值不受转股比例影响。

dale

楼主，从业资格的书并不错吧。
从业资格书，是同一债券不同转换比例下的赎回权、回售权的价值。赎回是发行人的权力，回售是转债持有人的权力。
你的理解，是不同债券不同转换比例下的赎回权、回售权的价值，这个如你所言，由于没有进行比较的基础，所以与赎回权、回售权的价值不相关。

[ 本帖最后由 dale 于 2008-11-17 08:13 编辑 ]

跬步千里

试看同一债券下不同转换比例的比较：假定市场实际利率为5%

方案一（命名为X债券）：
2008年1月1日，A公司发行可转债，票面金额100元，票面利率3%，每年末付息一次，到期一次还本，A股票当日市场价格10元，转股价格10元，每张可转债可转10股，转股比例为10，赎回价格120元，回售价格80元。2010年1月1日开始转换，转换期一个月，债券有效期为3年。

方案二（命名为Y债券）：
2008年1月1日，A公司发行可转债，票面金额100元，票面利率3%，每年末付息一次，到期一次还本，A股票当日市场价格10元，转股价格20元，每张可转债可转5股，转股比例为5，赎回价格120元，回售价格80元。2010年1月1日开始转换，转换期一个月，债券有效期为3年。

可转债价值=纯粹债券价值+投资人美式买权价值（转股权）+投资人美式卖权价值（回售权）-发行人美式买权价值（赎回权）
期权价值=内在价值+时间价值

我们分析几种场景：
一、发行当日：2008年1月1日，债券发行，X债券和Y债券的纯粹债券价值相等（因各债券要素均相同），而债券的转股权、回售权、赎回权均为价外期权，因此，各自内在价值均为0，三种期权均仅有时间价值。
此时，显然，X债券的市场价值会高于Y债券，主要原因是由于X债券投资人美式买权（转股权）的时间价值高于Y债券投资人美式买权（转股权）的时间价值，其差别根源来自于转股价格的不同，而赎回权和回售权则仅是限制了债券价格涨跌的上下限。

二、假定2009年1月1日，A公司股票价格暴涨至25元，此时，X债券的市场价格最高涨至120元，Y债券的市场价格也最高涨至120元，但X债券由于转换价值高于Y债券，上涨强度肯定高于Y债券，不过，无论是X债券，还是Y债券，对于A公司而言，均可按120元的价格赎回，因此，此时转股比例越高，转股期权价值越高，转换价值超过赎回价值的程度也越高，但此时赎回权价值也越高，赎回权价值的提高抵销了转股期权的价值提高，【此时，可转债价值=转换价值-赎回权，纯粹债券价值对可转债价值已无影响，回售权价值=0对可转债价值也无影响】，由于赎回权的存在，迫使可转换债券的市场价格保持在赎回价格以下。而此时X与Y债券的回售权价值正无限趋近于零，与转换比例无关。

三、假定2009年1月1日，A公司股票价格暴跌至5元，且市场利率上涨至10%，此时，X债券的市场价格最低跌至80元（X债券的转换价值为50元，债券纯粹价值低于80元），Y债券的市场价格也最低跌至80元（X债券的转换价值为25元，债券纯粹价值也低于80元），不过，无论是X债券，还是Y债券，对于A公司债券投资者而言，均可按80元的价格将债券回售给A公司，【此时，可转债价值=纯粹债券价值+回售权，转股价值对可转债价值已无影响，赎回权价值=0对可转债价值也无影响】，因此，此时回售权的价值影响最大，但回售权的价值并非因二者的转换比例不同而有所区别，此时，回售权的价值仅与回售价格和债券的纯粹价值有关，而与转换比例无关。而且，此时X与Y债券的赎回权价值正无限趋近于零，也与转换比例无关。

欢迎挑战！

[ 本帖最后由 跬步千里 于 2008-11-17 14:30 编辑 ]

dale

跬步千里，犀利的分析，佩服呀！
从业资格的书，讨论的是其他变量不变的情况下，转换比例对回售价值和赎回价值的影响趋势。

跬步千里

再分析两种场景：

四、假定2009年1月1日，A公司股票价格涨至15元，此时市场利率仍为5%，此时，X债券的市场价格（因其转换价值已达150元）最高涨至120元，Y债券的市场价格（因其转换价值仅为75元）估计仍低于120元以下，很明显，Y债券的市场价格上涨强度肯定低于X债券，此时，对于A公司而言，可按120元的价格赎回X债券，而Y债券可能尚未触及赎回价，因此，此时对于A公司而言，X债券相对于Y债券的赎回权的价值更大，由此，我们比较XY债券的转股比例和赎回权价值，可以推出结论：“由于X债券的转换比例高，所以X债券的赎回权价值越高。”-----这与从业资格发行与承销08版231页第二行“...转换比例越低...赎回的期权价值就越大，”是相背离的！

从这种场景分析，似乎A又是正确的！可见，从业资格书上仍然是错误的，所以，B是错误的。

五、假定2009年1月1日，A公司股票价格跌至9元，且市场利率上涨至10%，此时，X债券的市场价格（因其转换价值为90元，纯粹债券价格可能跌破80元，按孰高）最低跌至90元，而Y债券的市场价格（因其转换价值仅45元，而纯粹债券也可能跌破80元，按孰高）最低可能已跌至80元，很明显，Y债券的市场价格下跌强度肯定高于X债券。此时，对于A公司债券投资者而言，可按80元的价格回售Y债券，而X债券可能尚未触及回售价，因此，此时对于A公司债券投资者而言，Y债券相对于X债券的回售权的价值更大，由此，我们比较XY债券的转股比例和回售权价值，可以推出结论：“由于Y债券的转换比例低，所以Y债券的回售权价值更高。”-----这与从业资格发行与承销08版230页倒数第二行“...转换比例越高...回售的期权价值就越大，”是相背离的！

从这种场景分析，似乎C又是正确的！可见，从业资格书上仍然是错误的，所以，D也是错误的。

再深入分析，可以得出的结论是：
1、当股价暴涨时，且可转换债券的转换价值（CV=P×R）超过赎回价格时，转股比例越高，转股期权价值越高，转换价值超过赎回价值的程度也越高，但此时赎回权价值也越高，赎回权价值的提高抵销了转股期权的价值提高，【此时，可转债价值=转换价值-赎回权，纯粹债券价值对可转债价值已无影响，回售权价值=0对可转债价值也无影响】，由于赎回权的存在，迫使可转换债券的市场价格保持在赎回价格以下。

2、当股价暴跌时，且可转换债券的转换价值（CV=P×R）低于回售价格时，转股比例越低，转股期权价值越低，转换价值低于回售价值的程度也越高，此时，【可转债价值=纯粹债券价值+回售权价值，转换价值对可转债价值已无影响，赎回权价值=0对可转债价值也无影响】，回售权的存在实际上是保护债券持有人规避了利率上涨导致债券纯粹价值下跌的风险，从而迫使可转换债券的市场价格保持在回售价格以上。

3、如果实际利率保持不变，无论股价涨跌，只要债券的转换价值不突破上限（赎回价格）和下限（回售价格），可转换债券的价值=债券的纯粹价值，此时，赎回权与回售权均处于价外状态，很难区分赎回权、回售权与转换比例之间的相关关系。


楼主分析：

1、假定股票市场价格波动率、转股期限、债券票面利率相同，可转债赎回权价值和回售权价值，实际上受到可转债行权价格（换言之转换比例）和市场利率变化的共同影响。
2、再假定市场利率不变，如果标的股票价格大幅上涨，则赎回权价值与转换比例同方向变化，而此时回售权价值与转换比例无关；如果标的股票价格大幅下跌，由于利率不变，则债券的纯粹价值仍然不变，此时可转债的价值主要取决于债券的纯粹价值，而赎回权和回售权基本上处于价外状态，因此，均与转换比例无关。

因此，最终结论是：

1、只有在股票价格上涨的情况下，选项A才是正确的；此时C并不成立。
2、只有在股票价格下跌的情况下，选项C才是正确的；此时A并不成立。
3、由于期权的单边特性，选项A与C不能同时成立。
4、在某种特定情况下（如可转换债券的价值=纯粹债券价值时），选项EF是正确的。
5、选项BD肯定不正确。

[ 本帖最后由 跬步千里 于 2008-11-17 16:44 编辑 ]