持续关注创业板被否企业-到第17家（包含所有招股书）

wbxking

RE: 第十三家：深圳市佳创视讯股份有限公

从招股书谈下对未过会的几点理解：

1、大客户的严重依赖：沈阳传媒一直是公司最大的客户，而且销售收入占比越来越高，到09你那最新是61.14%，虽然招股书对此作了详细解释，但这种风险是很大的，神州泰岳首次在香港被否的时候很大程度原因就是对中国移动的依赖太大，而且合同一年一签，佳创视讯甚至比神州泰岳还离谱。
2、法律问题：生产厂房是租赁的，存续性存在风险
3、收益性支出资本化，摊薄费用，虚增利润
4、细分市场研究数据支撑不足，对于所在细分市场的市场规模、公司市场占有率、竞争对手数据性资料、公司在市场中竞争优势等都没有做很详细的列出，只是定性描述

wbxking

第十四家：深圳市卓宝科技股份有限公司

1、募投项目这章写的过于简单，连对公司财务状况的影响都没有写
2、原材料风险：好多未过会的企业都有类似的原因，卓宝大的原材料是石化产品，价格波动较大
3、本身放水材料应属传统行业，技术替代性也较强
4、细分市场调研情况同样不好，市场规模、公司占有率、竞争状况都没有很好的数据支撑

wbxking

第十五家：上海麦杰科技

这家媒体分析的比较多，从招股书上看确实也有很多硬伤：
1、公司专注于发电企业的信息化市场，本无可是非，但有两点问题是不可避免的，一是对发电企业的严重依赖，二是细分市场规模较小，成长性存在问题
2、财务“硬伤”：应收账款过多，截至2009年9月30日，公司应收账款为4640.60万元，占总资产的比例为60.54%。
其他（转帖）：
12月29日晚间，创业板发审委发布2009年第38次会议审核结果公告称，上海麦杰科技股份有限公司(首发)未通过。

　　在读罢麦杰科技发布的招股说明书后，一位不愿透露姓名的资深投行人士对记者表示，公司似乎太急于上市，公司财务状况、税务处理、股权变更等细节上的瑕疵或导致其未能过会。

　　但“细节”并非“小节”，该投行人士称，在麦杰科技招股说明书上呈现的这些“细节上的瑕疵”的背后，映射着的是在此次融资潮中，公司和机构急功近利的心态。

　　大同证券研究员张宏斌对记者表示，冲击创业板的公司被否情况屡屡出现，其原因多为成长性和股权瑕疵方面，麦杰科技在这方面也存在不足。

　　财务“硬伤”

　　财务信息是了解公司经营状况的窗口，从麦杰科技的窗口望进去，其所展露出的一些风景似乎难入发审委的“法眼”。

　　从公司披露的资产负债表主要数据看，截至2009年9月30日，麦杰科技经计算的资产负债比例仅为13.07%(母公司口径)，而且从2006年至2008年，这一数据一直是呈下降趋势的，依次为：64.04%、28.91%和8.08%。

　　既然资产负债率如此之低，公司对财务杠杆的运用有嫌不足，一位曾研读过多家上会公司IPO初审报告的财务人士称，此前曾出现过资产负债比例27%，并因此被视为融资必要性不足的案例，如果麦杰科技的IPO折戟于此，并不令人意外。

　　但麦杰科技的问题并不仅仅限于畸低的资产负债率，应收账款过多也是公司的“不能承受之重”。

　　截至2009年9月30日，公司应收账款为4640.60万元，占总资产的比例为60.54%。尽管在这其中，1年以内的应收账款占总额的89.33%，但这仍难缓释其对现金流的负面影响：公司报告期内经营活动现金流不稳定，2007、2008年度经营活动现金流量净额为负且持续增大。

　　2009年1-9月，麦杰科技的经营活动产生的现金流量净额仅为138.6万元。上述资深投行人士称，公司现金流和业务的发展严重不匹配，如若维持公司业务顺畅运转，现金流量净额至少要维持在700万-800万的规模。

　　张宏斌对记者表示，尽管公司2006和2007年业绩出现较大幅度的增长，但是很明显2008年的增长速度就已经放缓了，到了2010年增长速度可能就只有个位数的水平，它这次过会没有成功的主要原因很可能还是成长性问题。

　　税务瑕疵

　　此外，麦杰科技披露的招股书也暴露了纳税方面的瑕疵。

　　招股书显示，公司2009年补缴2008年增值税309.25万元，根据公司的理解，在符合收入确认条件，按完工百分比确认销售收入时，如未开具增值税发票并且未按合同的约定收到销售款，则不需申报增值税。由此使公司2008年末存在未缴纳增值税但已按完工百分比确认销售收入1819.10万元，相应增值税为309.25万元。

　　但根据主管税务机关的要求，在按完工百分比法确认销售收入的同时应申报销项税金和缴纳增值税，公司于2009年5月所得税汇算清缴时主动补充申报并缴纳了增值税。

　　公司称，虽然上海市税务部门对公司报告期内增值税缴纳符合相关法律法规的规定出具了证明，但公司2009年补缴2008年度增值税的行为仍存在着因对税法的理解不同，而在将来被主管税务部门追加处罚的风险。

　　上述资深投行人士对记者表示，公司披露的这一税款问题，显示公司没提供无瑕疵的完税证明。

　　税务问题在监管机构那里从来不会是小问题，拟上市企业也应该给予足够高的重视，上述资深投行人士称，在北京，曾有一家IT企业计划赴美上市，但由于中美会计制度的差异，需补缴税款2000万，该公司迟迟不予补缴，作为审计机构的安永最终不给签字，从而导致上市搁浅。

　　由于已有前车之鉴，从中介机构的角度看，这些争议事项都应该在提交招股说明书之前解决掉，以确保过会成功，该投行人士表示。

　　股东悬疑

　　同样，在股权结构方面，麦杰科技也暴露出诸多问题。除了股权比较集中、对员工几无股权激励这些发审委在审核中会关注到的问题之外，其引入的创投机构北京中通和达的诸多作为有着颇多令人不解之处。

　　招股说明书显示，北京中通和达于2008年2月3日成立，主要业务为股权投资，注册资本1000万元，法定代表人为万绍英。其股东有两位：自然人万绍英和汪琼各出资500万元，占股50%。

　　在这家公司刚刚成立一个月后，北京中通和达就开始了对麦杰科技的参股：2008年3月17日，麦杰有限股东会审议通过：卢学东、詹翔、杨永军、郭若愚分别将其持有的麦杰有限3.69%、2.77%、2.77%、2.44%的股权，共计11.67%的股权以490万元的价格转让给北京中通和达。

　　更为让人不解的是，招股书披露的持有发行人5%以上股份的主要股东的基本情况中，北京中通和达注册资本1000万元，而实收资本仅为 600万元。难道在公司成立即将两年之际，中通和达股东的资金还未完全到账？

　　如果一家拟上市公司的发起人股东连自己的注册资本都不能保证完全到账，假定这家公司最终过会，又将发生什么呢？

silentwolf

今天又有两家被否了。

marquislove

创业板发审委2010年第2次会议审核结果公告


  　中国证券监督管理委员会创业板发行审核委员会2010年第2次会议于2010年1月26日召开，现将会议审核结果公告如下：
　　北京易讯无限信息技术股份有限公司（首发）未通过。
　　北京博晖创新光电技术股份有限公司（首发）未通过。
　上海康耐特光学股份有限公司（首发）获通过。

marquislove

序号        上会日期        被否公司        保荐机构
1        2009年09月21日        南京磐能电力科技股份有限公司        华泰证券
2        2009年09月22日        上海同济同捷科技股份有限公司        招商证券
3        2009年11月02日        北京福星晓程电子科技股份有限公司        中德证券
4        2009年11月10日        上海奇想青晨化工科技股份有限公司        海通证券
5        2009年11月13日        江西恒大高新技术股份有限公司        万联证券
6        2009年11月13日        芜湖安得物流股份有限公司        国信证券
7        2009年11月17日        天津三英焊业股份有限公司        民生证券
8        2009年11月20日        安徽桑乐金股份有限公司        平安证券
9        2009年11月24日        北京东方红航天生物技术股份有限公司        招商证券
10        2009年12月01日        赛轮股份有限公司        西南证券
11        2009年12月01日        武汉银泰科技电源股份有限公司        华泰联合证券
12        2009年12月22日        深圳海联讯科技股份有限公司        华泰联合证券
13        2009年12月25日         深圳市佳创视讯股份有限公司        招商证券
14        2009年12月25日         深圳市卓宝科技股份有限公司        招商证券
15        2009年12月29日         上海麦杰科技股份有限公司        第一创业证券
16        2010年01月26日         北京易讯无限信息技术股份有限公司        招商证券
17        2010年01月26日         北京博晖创新光电技术股份有限公司        国信证券

wbxking

关于“佳创始讯”的几点补充：

别的BLOG和论坛上的，很有道理，转一下：

1、  招股说明书的撰写人对发行规定理解不深，构思逻辑混乱

如：P44  披露股市风险，而《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第28号——创业板公司招股说明书》“第三十条　发行人应当遵循重要性原则按顺序披露可能直接或间接对发行人经营状况、财务状况、持续盈利能力和成长性产生重大不利影响的所有因素。”规定不用披露股市风险，因为它不会对发行人的发行人经营状况、财务状况、持续盈利能力和成长性产生重大不利影响。

披露的风险因素，实际上对企业来说既是风险，也是机遇。在佳创招股说明书中看到的都是风险，不能发现伴随着风险的机遇，感觉撰写人对行业、企业的运营特点没有理解透彻。



2、  业务与技术

这一节开文就来个特别声明，实在搞不明白它的意义。只能表明：你都请了专业的市场调研机构-汉鼎咨询做调研，又不相信汉鼎的数据。撰写人对披露的行业数据心里没底。


本节逻辑混乱，在（二）、1、（2）我国数字电视产业的发展一节中，讲了中国有线数字电视产业的发展，在（二）、2、（2）我国有线数字电视的发展历程又讲类似内容，行文累赘，同意某些高人评论的“言而无物，止于泛泛，该突出处几笔带过，该简单处废话连篇，甚至前后不一，自相矛盾”

       P75-76：在（二）、2、（3）我国有线数字电视的市场空间及发展趋势部分，仅靠一个2004-2008年的有线电视用户数的图表，就可以说“根据国家数字化进程规划，预计在2009年至2015年将迎来数字电视产业发展的高峰，整个有线数字电视产业的规模也将得到大幅度提升。”这个行业研究做的正是让人无语了。

同样，在本节中，仅凭一个券商的中国、美国、印度的ARPU值数据，就可以“因此，可以看出，我国数字电视业务的发展空间尤其是增值业务的发展空间将非常巨大。”如果你是评委，看到这个推论，心里一定充满了疑惑。行业研究不是这样做的！

P77

在“有线数字电视软件业务细分领域、有线数字电视前端系统集成细分领域、有线数字电视终端产品细分领域”的历史数据和未来预测，思路不清，有的预测国内，有的又到了国外高端，前后没有对应，如果我是评委，一定会认为这些数据没有经过认真研究，杜撰出来忽悠人的，结果可想而知。

P109

“发行人的生产模式详见本招股说明书“第六节  业务和技术”之“四、（五）主要产品的工艺流程图或服务流程图” 。”

出现这种论述，可见撰写人对企业的运作确实是个外行。

P127

“发行人龙岗机顶盒生产基地的设计产能为30万台/年， 但该设计产能为最优产能， 是在员工配备、物流管理、生产管理等方面达到最理想状态时的最大产能。发行人一般只向采购规模达到一定程度、采购价格较高、付款期相对较短的客户销售机顶盒，因此，产品毛利率相对较高，但销量和产量不是很大，生产基地主要通过员工的合理配备达到财务优化。发行人将根据新的市场需求以及业务拓展的需要，通过投资改造，逐步将龙岗生产基地改造为具备年产 30 万台普及型机顶盒调整为年产 30 万台高端机顶盒、15 万台地面机顶盒和 20 万台普及型机顶盒的生产基地，提升各类产品的产能利用率。”

写这段话的人不知道语文该打几分？逻辑该打几分？实在是。。。。再次无语！



第十一节 募集资金运用

P250

佳创数字电视增值业务应用平台产业化项目，还需要营销设备？营销设备包括哪些内容，在招股说明书中实在是很少见的。请高人指点一下。

P298

用50年折旧，这个房屋的折旧可能不合适吧，有修饰利润的可能。

四个募投项目研发投入共计：871+1029+841+912=3653，占总投资的16980万元的22%，如何处理的？资本化多少？费用化多少？

募投报告的财务确实有问题。


58.61.118.* 5楼

佳创被否内在深层次原因主要在于：
1、业余人干专业事
佳创本身缺乏证券上市方面专才，董事长虽然事事亲历亲为，但毕竟上市方面没有任何经验，副总经理是个万金油百事通，什么都懂就是什么都不通，董秘则完全半道出家，两年前就连改制、上市之类的名词都还没搞明白。
至于保荐人方面，前后项目经办人换了一茬又一茬，没一个人从头跟踪到最后，造成的后果就是，每个人都是新丁，每个人都要从小学一年级开始念起。到最后招股说明书等核心文件全部由刚毕业的两个学生完成。
甲乙双方一个不专业，一个反复换人用新手，这就是佳创启动上市已超过三年，但招股材料却做得如此业余和低劣的直接原因！
2、沟通协调能力太次
无论甲方还是乙方，都不擅沟通，特别是佳创，无论任何时候，最清楚企业的肯定是自己，但不作任何沟通，不把自己企业精华提炼升华并传达给乙方，并与证监会及发审委做适当沟通，却任由乙方新丁闭门造车，后果只能是业余，只能是低劣！
3、功课未作足，应变能力不足
其实这还是沟通不足造成的后果。作为保荐人，应该从专业角度给予甲方董事长无数次模拟测试，百炼成钢。但或许没有引起足够的重视，或许模拟测试太过浅薄，没有认真挖掘出深层次问题，总之董事长上会时没能以个人魅力和专业能力做到力挽狂澜（这在之前上市公司有很多成功先例），也是佳创上会失败的原因之一。


2009-12-29 02:35 回复  
58.61.118.* 6楼

佳创上会被否的直接原因：
招股说明书非常业余低劣。
构思和格式混乱，映照出制作者思路的不清晰不连贯，更像是写给PE私募的商业计划书，很明显出自新丁之手！
详细来说，里面至少有几处硬伤：
1、清白历史描述功底太差
历史清白是佳创赖以成名且津津乐道的优势，本可以作为非常好的拉票工具，可惜整本招股说明书里，虽然篇幅累赘，但言而无物，止于泛泛，该突出处几笔带过，该简单处废话连篇，甚至前后不一，自相矛盾（如参股企业描述等章节）。这样不但无法加分，反而容易增加委员们的疑惑，成为扣分因素之一。
2、没有任何新东西来打动评委
从07年改制完成后，到现在两年多，除了财务数据，股权变更等等，几乎没有增加任何内容。特别是没有增加任何可以打动人的新思维新概念新模式新卖点，炒的都是以前就已经熟透的旧饭！没有任何新东西的企业，委员们都会多打几个问号。
3、扬短避长，避轻就重
风险描述本是一间企业突出自己潜在长处的最佳段落，被称为画龙点睛之“睛”，但通观佳创招股说明书，风险描述成了可有可无的章节，最可恶的是部分风险被描写成了真实风险。假如我是评委，如此大的风险企业，怎敢放你出门？
4、企业未来发展描述低劣
企业未来发展战略规划章节几乎全部照抄别家章节，描述低劣，空洞无物。而且最低级的是：竟然没有未来两到三年的财务盈利预测，以及未来一两年如果无法达到盈利预测，大股东作出的补偿承诺！就这一点，就会让全体评委全部打零分！这就是佳创过会失败最致命的硬伤！

wbxking

1、最近三年主营业务变更：易讯无限的《招股说明书》称，公司的主营业务为“移动互联网应用业务”，包括移动电子商务、手机游戏、移动增值服务业务。根据《招股说明书》，2007年、2008年及2009年，移动电子商务业务收入分别为220.53万元、2265.02万元和2098.38万元，手机游戏业务收入分别为1098.12万元，2052.16万元和12493.79万元。2009年，两者合计的营业收入已经占到主营收入的67.9%。而在2007年，公司的营业收入为8041万元，移动电子商务业务和手机游戏业务只占营业收入的16.40%。根据创业板对上市公司的主营业务要求，最近3年内主营业务没有发生重大变化，发行人应当主营业务突出。创业板对主营业务的规定较为严格， 证监会对于一些高科技主营业务的界定通常会借鉴科技部等的认定标准，并对其所占主营收入的比例前后也不能差异过大。而易讯无限主营业务中的三种业务无论从目标客户、上下游产业链以及商业模式等，都有很大的不同。

2、与波导千丝万缕的关系：易讯无限的实际控制人为徐立华、蒲杰、徐锡广、隋波，四人合计持有其发行前72%的股份。而波导集团和波导股份也是上述四人所控制。

3、缺乏募投项目必要性和可行性分析，第十一章募投项目只有市场分析，没有从公司和项目本身做必要性和可行性分析

wbxking

1、净利润下滑：2007年至2009年,博晖创新实现归属母公司所有者的净利润分别为2472万元、3985万元、2591万元,照此计算,公司09年度净利同比下滑约35％。虽然扣除非经常性损益后,其净利润分别为1695万元、1965万元、2566万元,业绩倒是增长稳健。同时,博晖创新主营业务的综合毛利率高达75％,也显示出较强的盈利能力。

2、“闲钱多”，杂七杂八的投资更多：从招股书看，博晖创新现金流充裕。2007年—2009年，公司经营活动现金流净额分别为2094万元、1604万元、2279万元；货币资金分别为477万元、7030万元、6538万元。报告期内，公司几乎没有向银行借款。与新华医疗等5家可比上市公司的对照也显示，博晖创新的资产负债率大大低于上市公司平均水平。由于“闲钱”多，博晖创新此前四处投资，并显现不俗的财技。2005年，公司斥资4510万元合作开发乌海滨河新区改造项目；2006年至2008年9月，公司一直利用闲置资金进行新股申购、国债回购；2007年，投资3126万元购买中诚信托计划产品。2007年，博晖创新投资收益476万元，其中新股申购、国债回购等短期投资收益315.67万元。2008年，公司投资收益达2383万元，其中信托产品投资收益约2287万元，超过当年度净利润的一半。

3、募投项目单薄，且过于笼统。

sephiroth

有关于兰州佛慈的被否原因吗？